迎驾贡酒2021年报及2022-季报点评:洞藏高成长势不可挡,省内外扩张正当时

全年收入业绩符合预期,产品结构加速升级

2021年,公司收入/业绩45.77/13.82亿元, yoy+32.58%/44.96% ,收入业绩符合预期,现金回款5.97亿元显著增长。2021年洞藏发力引领公司产品结构升级提速,中搞档/普通白酒分别yoy+44.72%/10.69% ,毛利率/净利率分别提升至67.54%/30.30% ,销售/管理费用率分别降至9.73%/5.44% ,盈利能力持续提升。

洞藏放引领结构加速升级,省内省外齐发力

22Q1 ,公司收入/业绩15.76/5.50亿元, yoy+37.239%/49.07% ,结合回款22Q1yoy+31.11% ,渠道调研反馈,一季度省内回款进度达50% ,同比+30~40% ,合肥、六安更优,与22Q1成长性较为-致。分产品22Q1中高档/普通白酒收入分别yoy+55.95%/-6.86% ,洞藏发力省内次高端，春 节档发货动销两旺,一季度结构加速提升。分区域, 22Q1省内/省外收入分别yoy+43.55%/30.69% ,省内市占率进-步提升,省外积极填补空白。分渠道, 22Q1批发/直销收入分别yoy+38.16%/56.38% ,高端弓|领团购占比稳步提升。截至22Q1末,公司省内/省外经销商各644家/628家,省内优化经销主体,大力发展优质新商,省外整合低档酒经销商。

规模效应摊薄费率,盈利能力持续加强,利润弹性更足

22Q1 ,公司毛利率71.37% ,同比提升1.69pcts ,主要系次高端放量、产品结构快速提升所致。销售/管理费用率7.77%/3.93% ,同比下降0.50pct/0.85pct ,规模效应显现摊薄费用率,净利率同比提升2.75pcts至

35.05%新高,盈利能力快速强化,利润释放空间加大。

洞藏成长势能正盛, 22年继续发力次高端布局，薪酬改善 激活销售动力

春节档洞藏动销亮眼,为近两三年最佳,部分渠道出现断货,当前库存半个月以内，放量同时价盘维持稳定，渠道利润丰厚,竞争优势凸显,合肥起势有望向皖南延伸。22年公司将重点推进洞藏系列,尤其洞16、洞20招商布局,优化渠道、自主培育核心终端和消费者,省外继续补充洞藏系列,加快空白市场布局,同时重视员工薪酬绩效机制优化,提振销售人员积极主动性。我们认为在省内经济成长、消费升级的背景下，公司重点发力次高端、优化薪酬激发销售动力、推进省内外空白填补,规模效应持续优化费效,收入增长看点多,业绩释放动力充足。