一、产品认知

1、产品

中药产业包括中草药材、中药饮片和中成药三大支柱产业。中草药材经过按中医药理论、中药炮制方法加工炮制后制成中药饮片，其中，中药配方颗粒是将中药材进一步提取和浓缩而成的单位颗粒，具有不需煎煮、卫生方便等优点。

2、与传统中药饮片对比

中药配方颗粒既保留了中药饮片的有效成分、主治和功效，又具有标准统一疗效稳定、携带方便和易于调剂等饮片不具备的优点。用配方颗粒组成处方冲服,可作为中药汤剂和中成药的补充。

中药配方颗粒药效利用率约 70%~80%，价格比传统饮片高约30%~50%，毛利率约 60%~80%。

二、市场空间

西南证券统计，截至2022年9月，国家标准一共颁布了三批，合计有200个品种，目前仍有69个品种标准处于公示阶段，还未执行。目前临床常用的配方颗粒品种大约至少400个品种，各个省目前也有省标品种正在备案过程中加速。中药配方颗粒市场有望长期快速增长，近5年复合增速达24.25%，市场规模从2016年的107亿元增长到2020年的255亿元。预计我国未来配方颗粒的替代率约为50%，将开启千亿市场。

三、历史浪潮中的中药配方颗粒

从行业发展历程来看，20 世纪 20 年代，上海市粹华药厂开始对近百种常用中药作单味提取，形成中药配方颗粒的雏形；2001 年起，国家将中药配方颗粒纳入规范化管理，最初仅允许 6 家试点企业生产（以下简称“老六家”），即广东一方(中国中药)、江阴天江(中国中药)、华润三九、北京康仁堂药业(红日药业)、四川新绿色、培力南宁(培力农本方)；2015 年起国家放开单味配方颗粒的试点生产限制，2021 年 2 月，国家药监局等多部委联合发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》（以下简称“结束试点公告”），宣布于 2021 年 11 月起结束中药配方颗粒的试点工作，当年 4 月和 10 月，国家药监局分别批准颁布 160/36 个中药配方颗粒国家药品标准（以下简称“国标”）。

四、产业格局

龙头占据大部分市场份额，在竞争格局中有市场优势。目前国家及各省共发放牌照60余张，中药配方颗粒的6家国家试点企业占据超过80%的市场份额，虽然后续升级试点逐渐开放部分企业也分得部分市场份额，但相对龙头较小，目前行业集中度较大。2020年中国中药市占率为39.2%，红日药业市占率为11.7%，华润三九市占率为7.8%。

五、超额逻辑

在对于行业支线进行研究时，我们往往就是希望寻找在行业大盘的逻辑之外，能够有超额逻辑的支线。

落到中药配方颗粒上来，首先相对于行业整体来说，配方颗粒具有取代传统中药饮片这一渗透率逻辑，这使得其成长属性更强。

此外，就像前边所说，目前配方颗粒正处在一个国标切换加速的时间节点上，由此使得整个产业处在逐步放量的状态中。

（1）根据西南证券数据，截至2022年9月，国家标准一共颁布了三批，合计有200个品种，目前仍有69个品种标准处于公示阶段。此外，随着省标备案逐步推进，目前已经有红日药业、中国中药、神威药业在省标备案进度上超过400种，能够满足临床常用400种的需求。2021年11月1日之后不允许生产企业标准配方颗粒，目前华润三九、红日药业等企业上半年清理完企标库存，2022年三季度市场主要以国标和省标的配方颗粒为主，西南证券指出国标产品有望在2022年三四季度开始逐步实现放量。

（2）此前配方颗粒的使用是具有终端限制的，而目前配方颗粒的使用终端由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业的各级医疗机构（药店除外），使用范围大大增加，且基层终端市场更加迎合中药日常消费习惯偏好，预计行业将迎来放量契机。

销量方面，纳入医保，终端放开，行业快速扩容。各省加快配方颗粒纳入医保进度，保证在患者的可及性，截至2022年9月，已有多省出台政策将配方颗粒纳入省级医保支付范围，并参照乙类管理。随着纳入医保的省份增加，有望提高终端产品销量。

六、支线重点个股

信达证券分析师周平推荐：中国中药、红日药业、华润三九、以岭药业；

西南证券分析师杜向阳推荐：华润三九、中国中药、红日药业、柳药股份、佐力药业、以岭药业、珍宝岛。