今天第三次上演了利好兑现的戏码，新10条出来之后拉高又被砸了，这套路都玩腻了，市场对此的预期也比较充分，不像前两次反应那么大，比较平稳的渡过了这一阶段。

今天重点比较多，先说zzj会议，贴一段我认为最有深度的解读：

1、对资本市场影响最直接的一句话：

2018年12月：“提振市场信心”——2019年1-4月股市全面大涨；

2022年12月：“大力提振市场信心”——2023年股市？

历史上只有这两次有该提法。

2、政策主线切换：

“坚持以供给侧结构性改革为主线”，替换为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。具体工作部署中，再提“要着力扩大国内需求”。

这是我们认为，2023年是“反转之年”的核心逻辑。

十九大时期（2018-2022年），不提“扩大内需”，同时供给侧结构性改革以对旧经济、资本的规范和约束为主，是收缩性政策，所以对应股市过去五年中，常见全面熊市、结构性行情；

20da时期（2023-2027年），重提“扩大内需”，未来的供给侧结构性改革以房地产保供给、促进新经济为主，是扩张性政策，所以对应股市未来五年中，应当常见全面牛市。

3、时隔两年，重提“稳增长”：

2020年12月、2021年12月两年zzj局会议均没有提“稳增长”（注意：之前有“六稳”，而“六稳”之中没有“稳增长”）。

此次重提“稳增长”， 而且是放在突出做好工作的首位。

提出“推动经济运行整体好转”，这是“稳增长”的目标。

“实现质的有效提升和量的合理增长”，这是20da提出的新要求，质量=质×量，以前的质量更多的侧重“质”，20da明确包括“量”，这是一个根本性变化。

4、“有效防范化解重大风险”，应当指的是房地产。

此次会议两次提“有效防范化解重大风险”，通过刘鹤《扩大内需与供改相结合》一文的最后一段，可以推测该风险是指：房地产下行风险。（详见11月13日核心观点“对传说中房地产新政的理解”）

另一个佐证是，此次会议罕见的没提房地产，我们认为是隐含在了在此处。

化解房地产下行风险，主要通过政府及其附属部门注入流动性、保交楼来实现，这恰恰是解决房地产供需循环不畅的关键。

我们认为，2023年房地产很可能超市场预期。

5、“优化疫情防控措施”

不用多说，我们之前已经发了N次观点。

6、“财政政策要加力提效”

“加力”是关键词，明年不用担心财政空间的问题。

财政提“加力”的年份：2015年12月、2018年12月；回顾下2016、2019年股市。

还可以对比2021年12月“财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”。

7、“货币政策要精准有力”

“精准”是关键词，表明货币全面宽松没有空间了。

“有力”可能是“宽信用”，主要原因是，对比2021年12月会议“货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”。

此次会议没提“合理充裕”，不代表中央经济工作会议不会提，有待观察。

但至少，此次zzj会议不提，表明“流动性合理充裕”不再是货币政策的重点，那么重点可能是“宽信用”。

8、“要切实落实‘两个毫不动摇’”

“两个毫不动摇”是毫不动摇地巩固和发展公有制经济，毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。

在zzj会议提这个，是很长时间以来的首次，是对市场关切的回应。

对于民营经济的规范和约束，在2018-2022年（或者2020年8月-2022年）已经取得实质性进展；后面该鼓励、支持、引导民营经济了。

作为验证，此次会议首次提出“激发全社会干事创业活力”。

9、具体政策前置，这是与2021年的很大不同

2021年12月市场对政策预期乐观，然而具体政策出台非常慢，直到今年3月才开始出，且难以真正落地、见效，市场信心持续受挫；

此次则完全不同，“20da”闭幕之后，并未等待12月会议召开，就已经开始出房地产保供给、防疫优化等重磅政策，表明这次稳增长，确实是“来真的”。

10、我们认为，短期经济“直接走强”+长期经济“强复苏”的可能性并不低。

目前债市对上述预期的定价相对充分一些，只是12月债市的利空政策可能并未完全出尽，以及做多债市的安全边际不足。

股市则仍存在较大低估，目前股市无论对政策意图（稳增长、大力提振市场信心等），还是对基本面，预期均太过悲观；

我们强烈看好“新时代”全面牛市，特别是与内需相关的：大盘蓝筹、消费白马、互联网产业龙头等。

确立了明年是经济大年的基调，稳增长和扩大内需是重点，消费会是明年政策着重发力的关键领域，等待中央经济工作会议的进一步明确和细节。

中国11月出口（以美元计价）同比降8.7%，预期降1.5%，前值降0.3%；进口同比降10.6%，预期降4.2%，前值降0.7%；贸易帐为698.4亿美元，预期763.1亿美元，前值851.5亿美元。

出口超预期走弱，进一步加强了内需消费的政策空间。

今天发布了防疫新10条，核心要点包括：优化核酸检测要求；调整无症状及轻型病例隔离方式；强调精准防控及高风险区“快封快解”；要求非高风险区不得限制人员流动；加快推进老年人疫苗接种。

新10条能有效减少居民出行顾虑及阻力，推动消费复苏发展，相关行业有望快速回暖。

但是据专家预测，第一波大概50-60%的人会感染，等到回落的时候大概70-80%的人会感染，春运返乡会加剧这一过程。大家要保护好自己！

后市行情很可能从放开之后的修复开始转向受到感染人数激增影响的走弱，越临近年底影响就会越大，板块也在分歧中进一步轮动加速。

前几天刚提了拉高央国企和中字头的几点猜想，这不就来了，一下减持20亿，连装都不装了，后市对这一块的情绪会是一个比较大的打击，有持仓的和想要炒这一块的要注意。

二、行业&题材

今天医药在熊去氧胆酸的发酵下被带起来了，从逻辑来看这是一个比较扯淡的题材，因为熊去氧胆酸可以关闭的ACE2受体，学名叫血管紧张素转化酶2，从名字也能看出来这不是一个无关紧要的东西，他是负责掌管人体血压的，所以你能想象把这个东西关了会造成什么严重的后果吗？而且想要靠这个预防就需要一直服用，新冠可能只会让你得上轻症，但是血压不稳定却能让你进急救，简直太离谱了。

所以我才说他扯淡，当然从炒作的角度可能会继续炒，毕竟千金藤素之类的已经做了示范了，但是一定要搞清楚他的本质是什么，别真信了。

盘后出的分级诊疗工作方案提出要提升家庭医生签约服务覆盖率，对辖区内0-6岁儿童、孕产妇、65岁以上老年人、有基础性疾病患者等家庭医生签约服务人群建立台账，强化履约质量，丰富签约服务内涵，将老年人合并基础病等特殊人员健康监测纳入家庭医生签约服务范围。

这一块和线上问诊关联度比较高，但是这种提法之前没出现过，属于比较新的内容，有可能被炒作。

仔细阅读政策文件，新10条表示虽然不要求提供核酸检测阴性证明和健康码，但是特定场所可由属地自行确定防控措施。

深圳、上海、北京相继发布通告，网吧、酒吧、夜总会、棋牌室、KTV、剧本杀、桑拿洗浴等密闭场所仍需凭48小时核酸检测阴性证明、扫场所码进入。

不管是从人们心理的角度，还是从政策角度出发，密闭场所在后续的消费复苏中都会受到影响，而开阔的户外消费场景更为受益，这一块是个预期差的点。

今天海南离岛免税促消费新闻发布会宣布，“海南离岛免税跨年狂欢季”正式启动，从12.7正式开始，直到2023.2.5（农历正月十五），新春不打烊。

海南对来琼人员不再进行出行限制，双节期间各家免税主体将开始各种活动，多款热销商品秒杀闪购；推出会员购，折扣低至1-3折，最后两个月省商务厅加大免税支持力度；会在海易办app发放免税消费券。

海南本身就是旅游热门目的地，国内免税更是出国依然不方便的一个替代，叠加新10条的助攻，有可能会率先复苏。