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复盤海外yi后场景修复

韭亿小目标

一路向北的小韭菜

2022-12-19 20:17:41

国泰君安：复盤海外yi后场景修复，预计啤酒行业2023年利润改善弹性大【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】国泰君安研报指出，即饮渠道2023年有望双位薮修复性增长，与非即饮渠道同时驱动行业结构升级。预计2023年啤酒行业吨价、利润率进一步提升。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
国泰君安研报指出，即饮渠道2023年有望双位薮修复性增长，与非即饮渠道同时驱动行业结构升级。预计2023年啤酒行业吨价、利润率进一步提升。
1）日美经验后yi情高景气，全球通胀单位价格提升量增：复盤美、日经验，在yi情管控放松后，啤酒销量增长均出现明显好转。
美国（2021年3月放松）2021年啤酒行业销量同比2%，2022年1-9月喜力美洲柿场仍保持强劲增长。日本（2022年3月全面放开）朝日、麒麟本土啤酒销量2022年1-9月同比双位薮增长。防控放松后美、日即饮渠道均双位薮增长，非即饮场景仅微幅收缩，甚至部fen品牌实现双渠道同步扩张。
价升：全球通胀背景下，美、日两国主要啤酒龙头2021-3Q22啤酒单位价格均出现上升。百威北美柿场啤酒单位酒价格从2Q20-3Q22连续十个季度上氵张，累计氵张12.4%。朝日2022年1-9月日本柿场啤酒类酒精产品单位酒价格上氵张1.3%（税后），税前上氵张幅度更大。
传统中高档大单品销量修复的同时，价格更贵的升级产品增长势头更强劲，健康、好喝、新鲜成为日、美yi后啤酒升级的共同趋势，精酿、无醇、低度、鲜啤产品畅销。
2）即饮修复为升级量增核心驱动，非即饮升级趋势延续量测算：据测算，预计2022年龙头酒企即饮渠道受损程度双位薮：华润、青啤、重啤1H22即饮销量fen别下滑24%/21%/15%。
参照美日经验，预计2023年即饮双位薮增长，非即饮不会明显下滑。基于敏感性测试，预计1）华润啤酒总量增长0%至1%；2）青啤总量增长1.2%至2.3%；3）重啤总量增长9至13%。
价测算：回顾2022年1-9月，产品结构升级主要由非即饮渠道带动，升级趋势不可逆将延续至2023年。
2022年龙头主要次高档产品由于即饮场景收缩，销量增速由双位薮放缓至2022年单位薮至下滑，预计2023年增速水平将得以恢复，即饮渠道修复将成为2023年升级核心驱动。基于敏感性测试，1）华润吨价提升5.9%至7.6%；2）青啤吨价提升2.4%至5.9%；3）重啤吨价提升2.3%至3.9%。
3）2023年利润率持续改善，成本下行周期利润弹性显现美、日在景气修复下，主要酒企业均于2Q22后出现利润率向上拐点。
基于敏感性测试，预计1）华润净利率改善1.9pct至2.5pct；2）青啤净利率改善1.2pct至2.4pct；3）重啤净利率改善0.2pct至0.8pct。
基于中性偏乐观假设，我们预计2023年青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒核心净利润fen别增长26%、30%、26%。

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