●铜峰电子(600237)：新能源汽车+风电+光伏+柔性直流+储能，老树开新花，铜峰谱新篇

摘要：

①公司为薄膜电容器行业老兵，新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场，去年底公司实际控制人变更为国资后管理改善，业绩迎来反转，2021年前三季度实现归母净利润3,324万元，同比增长531.4%；

②公司2020年12月及2021年6月，公司分两次公布了焦新能源中高端市场的6个投资项目，全面聚焦新能源汽车、风光储、柔性直流输电领域，2022年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产；

③韩晨预计未来三年公司归母净利润复合增长率约为73%，2021-2023年业绩为）0.53/1.03/1.74亿，同比增长568.59%/95.12%/69.48%，给予公司2022年70倍估值（PEG为0.96），对应目标价12.6元；

④风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。

正文：

薄膜电容行业牛股频出，法拉电子、江海股份都是过去2年涨幅数倍的杰出代表。西南证券韩晨今日覆盖了一家该领域的小市值铜峰电子，公司已经在薄膜电容器行业深耕四十余年，新国资管理层入驻后业绩反转，随着下游新能源汽车行业爆发式增长，超薄BOPP薄膜供不应求，将给公司带来较大业绩弹性。

公司简介

深耕薄膜电容器四十余年，历史底蕴、技术积淀深厚。铜峰电子主营薄膜电容器及薄膜材料的研发生产和销售，拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链的优势。公司薄膜电容器业务最早可溯源至1970 年代铜陵市无线电元件二厂，与法拉电子几乎同一时期起步。1980 年代公司从日本、德国引进生产线，相继实现薄膜电容器、金属化镀膜、电工薄膜国产化。公司拥有深厚的历史底蕴和技术积淀，2000 年成为薄膜电容器行业首家上市公司。

公司股权结构

老牌薄膜电容器生产企业，国资入主迎来新生

行业：新能源汽车、光伏、风电、储能未来将成为薄膜电容器增长最快的细分市场。2020年，以上几个市场薄膜电容器市场空间合计30.4亿元，预计2025年将达到115亿元，复合增速约30.5%，并带动薄膜电容器行业增速再上新台阶。

铜峰电子是老牌薄膜电容器生产企业，拥有电容器薄膜-金属化薄膜-薄膜电容器一体化产业链优势，技术积淀深厚。

2020年11月，公司实际控制人变更为铜陵高新区管委会。新股东控股后，重组董事会，聘任新管理团队，规划6亿资本开支，全面聚焦下游新能源市场。

相关改革措施已初见成效：2021年前三季度，公司实现营业收入7.4亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润3,324万元，同比增长531.4%。

超薄BOPP薄膜供不应求，电容器新项目全面聚焦新能源

公司拥有6条电容器用聚丙烯（BOPP）薄膜生产线和2条聚酯（BOPET）薄膜生产线，年产能分别为13,000吨和5800吨。

2020年12月及2021年6月，公司分两次公布了焦新能源中高端市场的6个投资项目，新项目达产后电容器收入将大幅增长，产品结构改善盈利有望提升。

根据测算，新项目全部达产后，预计可实现收入5.1~5.2亿元，较2020年电容器业务收入增长超过140%。

当前交流电容器占比较高，导致毛利率水平低于同行。光伏、风电、储能，新能源汽车及柔性直流输电行业增速快，进入壁垒高，预计产品盈利能力也会更强。未来随着新能源行业销售占比提升，公司薄膜电容器业务毛利率也存在提升空间。

超薄电容薄膜供不应求，率先扩产望迎量价齐升

新能源汽车带来的3um及以下BOPP膜的需求，2021年约为0.8万吨，2025年将增长至2.3万吨；风光储对应的3~5umBOPP膜的需求，2021年约为1.0万吨，2025年将增长至1.9万吨。

超薄BOPP薄膜关键设备依赖进口，扩产周期长达2~3年，2023年才会有新产能投放，预计超薄电容薄膜供需缺口将持续拉大，3um及以下超薄薄膜价格看涨。

铜峰电子的首条超薄产线有望于2023年投产，不仅薄膜业务有望量价齐升，更可凭借薄膜自产优势，拓展薄膜电容器市场。

盈利预测与投资建议

2022 年起公司新能源相关电容器项目将陆续投产，收入与盈利能力将持续提升。考虑到超薄BOPP电容薄膜涨价存在超预期可能，公司具备薄膜自供优势，并大力布局新能源汽车、风光储、柔直输电等高成长赛道，未来三年公司归母净利润复合增长率约为73%，给予公司2022年70倍估值(PEG为0.96)， 对应目标价12.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

来源：

西南证券-铜峰电子(600237)-《老树开新花，铜峰谱新篇》。2021-12-23；