1、稀土需求改善有多大？

以往稀土需求比较分散，没有一个大体量，增长持续的行业带动，所以需求呈现碎片式、间断式的特征，现在新能源汽车逐步产业化，长期大逻辑逐渐清晰，核心品种镨钕未来十年有望保持10%+复合增长，这是许多大宗商品可望不可及的大逻辑。

2、 会出业绩吗？

以往板块被市场忽视、诟病，主要是缺乏业绩，更多是主题炒作。我们认为，缺乏业绩的核心原因就是行业供需格局太差，价格总是在盈亏平衡线附近，一年好一年差，但是现在这一切都在发生改变，价格重心稳步抬升，供给增量缓慢，需求快速放量，龙头公司业绩同环比改善明显。

3、 供给会大幅增加吗？

未来三年，海外增量很小（越南+美国），基本可以忽略，国内指标大概率小幅增加，高层指示，稀土是不可再生资源，不能稀土当土卖，总体供给增速跟不上需求增速。

4、 为啥近期股价纠结？

稀土板块认知分歧差，大多数人还停留在“炒作供给、政策、短期涨价”的固有思维里，没有深入研究了解这个板块供需格局正在发生的巨大变化，随着认知的深入，分歧将会逐步消失并形成一股巨大的合力！我们判断近期或者春节后形成这种合力。

5、 缅甸事件会有影响吗？

看事件发酵程度，如果缅甸局势持续紧张，大概率会影响稀土进口和开发，但是可以肯定的是，缅甸稀土矿进口量基本上见顶，现在是看减少的幅度有多少而已。紧盯缅甸矿报价和进口量即可。

6、 短期会涨价吗？

马上要过春节了，上下游短暂休整，预计价格平稳，但是春节后，下游逐步接受行业涨价，开始新一轮补库，拉动价格快速上涨。

7、 会不会涨价一波，炒作结束？

不会。我们认为，此次供需格局改善是长期的，价格有望形成螺旋式或者震荡式上涨，形成长期上行周期，且新能源汽车单车稀土价值量600-800元，成本敏感度低。目前稀土涨价自2020年5月起，至今没有结束迹象，这和历史上每次快涨快跌形成鲜明的对比，只要深入研究，一定会发现其中的不同，目前产业界和资本市场大部分没有意识到这一点，很重要！

8、 怎么给估值？

既然是新能源汽车带动需求，我们可以按照新能源金属锂钴镍相关金属对标，因为稀土镨钕镝铽对应的永磁电机是新能源电机的主流选择，当年50倍起。

9、 怎么看上游四个标的？

盛和资源：业绩好，美国矿，独居石等不受指标限制，产能增长快；

北方稀土：镨钕产量最大，如果涨价业绩弹性最大；

五矿稀土：市场标签是中重稀土，大股东稀土矿已经投产，未来有注入预期；

广晟有色：记忆标的，重稀土.

10、未来空间看多少？

历史级别，突破历史新高只是第一步，稀土价格和股票价格都将会超预期。

【缅甸事件影响解读】

1、 缅甸进口中国的稀土矿主要包括三种：混合碳酸稀土（18-20年分别进口2.58、1.29、0.62万吨）、未列名氧化物（18-20年分别进口0.8、1.44、1.7万吨）、稀土混合金属（19-20年分别进口0.1、1.2万吨）。市场普遍只关注混合碳酸稀土，另外两种关注较少。

2、未列名氧化物和稀土混合金属，成分比较复杂，也可能是未统计的混合碳酸稀土，也可能是其他金属混合物。

3、上述三类不包括偷采、盗采的量，偷采的量是私下走货的，很难完全统计，毛估在千吨级别（粗估数，不精确，未证实）。

4、2020年中国离子矿（中重稀土矿）指标是19150吨，相当于缅甸占其中的1/3。2020年中国离子矿分类开工率只有50%，供需已经偏紧，未来若停产影响会更大。

5、中国中重稀土中铽供不应求（供应30，需求60），价格会持续强势；镝相对来说偏弱（供应220、需求180），若缅甸停产估算也会供不应求。

6、本次事件可能会导致矿商投资步伐放缓，同时若缅甸局势不受控制影响到开采，则中国供需格局将会进一步偏紧。

7、就当前来看，稀土上游氧化物和金属目前整体库存较低，特别是氧化物，处于供不应求状态。原因过去两年有些分离厂停产，导致整体产量增长不多，而目前需求却超预期。对后续主流产品价格走势预计稳中偏强，节后或有一波补货行情出现。

【专家交流纪要】

1、缅甸矿近三年的进口情况

首先，缅甸作为了我国中重稀土最大的来源国，海关数据统计显示，这三年的进口量看，缅甸矿是一直在减少的，但这也只是仅限于海关数据统计的这一项。除了混合碳酸稀土以外，还有缅甸进口的未列名氧化物，还有稀土金属和混合物。整体进口量混合碳酸稀土矿进口量逐年减少来看起来虽然是有减少，但未列名氧化物和混合金属的进口量是逐渐在增加的，也就是进口产品从最初的精矿到现在的半成品还有初加工的稀土金属混合物，这个量是有增加的。

具体来说，2018年缅甸进口的数据混合碳酸稀土是2.58万，2019年1.29万吨，2020年是6225。未列名氧化物缅甸2018年是8147，2019年是14427，2020年是17000，就是比去年增加了3000吨。我们今年加上现在又有统计的稀土混合金属，2018年数据是没有的，但是2019年到2020年我们看的出来，2019年从1到12月份不超过1200吨，2020年总的接近在一万吨，1.1万吨左右，这全部都是缅甸进口的。

近三年的缅甸进口矿减少，19年减少的原因是缅甸封关，而2020年一个是因为疫情，另外就是缅甸这边也有一个传统的雨季，每年5月份到10月份，雨季的作用导致开采矿的量还有运输会有一些困难。从海关数据上可以明显看出，从5-10月份进口的矿石是明显减少的。另外，近五年缅甸的主要矿点这些人一开始的滥开滥采，导致各个矿点的品位下降，实际量和之前比起来是有一些下降的。

国内2020年国内20多家原矿分离厂总的投矿量是3万到3.5万吨，而缅甸2020进口今年是有6225吨，再加上国内离子矿的指标是19150吨，相当于缅甸进口矿占中重稀土矿供应一半，这是缅甸矿进口的情况。

2、稀土矿进口会影响到多大？

这一次事件，今天我们也跟当地的矿商以及在那边开矿的企业联系，调研之后了解到：缅甸事件现阶段对现阶段对中重稀土矿和辅料的进出口直接影响较小，基本没有。a、一方面主要的矿点和运输地区由地方军管制得比较多，而政府军主要管制的力度就比较小。b、另外一方面也是因为矿点在边境，政府军对缅北这一块稀土矿的开采涉及的程度也是比较小的，当地的武装部队，他们直接掌控的程度要多一点。再往后看，这个事件到底影响会有多大，缅甸局势不定，将会影响国内的一些矿商前往缅甸开矿投资，后续具体发展我们也不清楚，所以目前对一些矿商主要是情绪方面的作用，可能他们减少去缅甸开矿的投资力度，还有前往缅甸的人员安全方面的担忧。当然我们也会持续关注这边的情况，包括人员流动、原料辅料的进出口情况等等，这些我们后面会继续跟踪。

第二个从供需来看，从2018年我们也有统计，国内这20多家中重稀土原矿分离厂，现在主要分布地是江西、江苏、广西、广东。2018年他们月度投矿量6000吨，2019年缩减，因为缅甸矿的减少，企业的开工率是明显下降的，变成了4000多吨，2020年我们统计到的是一个月投矿3000-3500吨，开工率从之前的85%-90%变成2019年的60%-70%，2020年整体来只有50%的原矿厂的开工率。所以单从中重稀土矿供需来看，国内中重稀土原矿分离厂产能未明显投入，而且我们预计2021年中重稀土离子矿整体的供应量还是有一点偏紧的局面。

正是因为离子矿供应偏紧，氧化物供不应求，以至现在中重稀土离子矿价明显比2018年和2019甚至2020年上半年的价格都要高，同时现阶段氧化镝230-250，氧化铽厂家报价870-880实际成交价已经到了860-870，处于相对高位。正是因为供应缩减，同时需求增加，尤其新能源、风电、智能手机、轨道交通等大的板块对重度稀土的用量也在增加，而且从我的有色网统计数据来看，2020年氧化铽月度产量是32-38吨，而金属铽一个月的产量是40吨，需要氧化铽50吨，再加上每个月8-10吨的出口，所以氧化铽的缺口比较明显，有基本面的支撑，价格才会这么坚挺。镝略有超需，镝每月需求180吨左右，供给大概在220吨左右。镝价格相对坚挺是因为社库相对集中，集团库存占比大，对中重稀土镝铽控制性强。

最后关于节后价格预测。

首先必须要关注到一点，就是集团的作用，现阶段中重金属镝铽氧化物库存相对集中可控。氧化镝从180万元每吨到现在的235万元每吨，一定程度上也是因为集团的作用，再加上收储的推动。其次如果缅甸方向局势未能得到缓解，缅甸离子矿进口量可能会进一步减少，对于产业链来说供应减少，对于游资来说也有可操作的空间，在此前提下镝铽价格或将有更大的上涨空间。

提问环节：

Q：对整个稀土行业从2020年年中开始的这波上涨，持续性怎么看？

A：从前两年行情来看，要么跟消息有关，要么跟收储有关，持续性不是那么强，一个月或者一两周的行情，今年为什么下半年这么强？其实最基本的一面也就是供需，也就是说需求起来了，但是供应没有明显增加，导致主要的产品比如说镨钕、镝、铽等产品，它们的供需关系发生了改变。2018年、2019年都是超需的情况，而2020年下游订单超预期，尤其是风电、空调、新能源这三个板块。

Q：你们这边有没有做测算，重度稀土的需求现在的分布情况，以及对21、22、23年这几年需求的怎么看？

A：往后一到三年需求我们觉得主要还是在这几个大板块，需求总体会增加的，可能国内增加速度不会这么快。也要考虑到今年主要我们是在搞内需、促消费，但是22年、23年国外的消费可能会有明显增长。

Q：对废料回收以及离子矿这两个品种未来的供需情况是怎么看？

A：再生市场存在也是有需求存在，赣州作为最大的废料再生的分离市场，2020年月均有1200-1500吨氧化镨钕产量。据我的有色网统计，2020年氧化镨铝的产量是6万吨，也就是说再生分离的氧化镨钕占了四分之一的量。

Q：未来再生这一块会增加吗还是说会越来越少？

A：我们觉得会增加。目前我们调研了解到，赣州地区部分再生分离企业有搬迁或者扩产计划，总体产能会增加。

Q：国内离子矿（包括缅甸矿）这一块的供需未来会怎么变化？

A：缅甸这边单从矿混合碳酸稀土看是越来越少了，但我们考虑总的进口量，比如说未列名氧化物还有未列名稀土混合金属的量是在增加的。主要考虑国内离子矿供应，从近三年自然资源部批发下来的指标看，中重稀土指标没有明显增加。国内总体离子矿需是在增加，导致离子矿分离厂整体开工率下滑。

Q：缅甸未列名的另外两个渠道可不可以估一个数字，实际上的金属量有多大，或者品位有多少？

A：从进口的数据来看，2018年缅甸进口的数据混合碳酸稀土是2.58万，2019年1.29万吨，2020年是6225。未列名氧化物缅甸2018年是8147，2019年是14427，2020年是17000。我们2019-2020年又有统计未名混合稀土及其混合物，2018年数据是没有的，2019年不超过1200吨，2020年总的1.1万吨左右，这全部都是缅甸进口的。

缅甸矿品位混合碳酸稀土中镨钕25-25个点，其他两个因为并非同一品种所以没办法核算。

Q：这三个品种金属含量的比照系数是1：1吗？

A：没有，比如说像最后一类稀土混合金属及其化合物，它不是一类品种，因为海关编码精确到10位查询结果，它包含了荧光灯、灯粉、金属钪及其混合物等，包含品种很多没办法区分。

Q：如果折算成氧化镨钕，这个量分别是多少？

A：如果我们要算的话，只能算第一类，就是混合碳酸稀土，后面比如说未列名氧化物和混合物不能细分核算，其中混合碳酸稀土中镨钕品味在25%-27%，最好的是在30%。

 Q：稀土金属矿大概有14000吨，这个美国的矿也是按照25%左右的REO的含量差不多？

 A：我给你一个准确的数字，2018年美国进口矿是27567吨，2019年是46149吨。美国矿的配分，镨钕加起来在15.5个点左右。

Q：国内现在有没有用锆矿砂和钛矿砂来提取稀土的？因为听说有些矿好像是可以这么做的，而且这个量还挺大的。

A：用钍矿砂提取稀土是有的，钍矿砂就是独居石。用其他矿种比如钛矿砂较少。一方面矿种比较难处理，比如说它的回收率不是特别高，另一方便杂质含量较高。目前主要提取就是钍矿砂。

Q：这个钍矿砂如果折算成镨铝的含量大概是怎样的配分？

A：独居石先处理成氯化片，然后镨铝配分26个点。

Q：现在碳减排的压力很大，这一块对稀土的需求拉动会有什么影响？

A：就目前来看，对于稀土行业产能也好、用料也好有明显影响的不是碳减排的问题，而是氨氮污染的问题，近三年在环保方面对稀土行业影响最大的，供应量也好还是消费量也好，影响最大的就是解决氨氮污染这一块。

从需求方面考虑，稀土的一些催化净化材料能过 碳减排问题，比如说汽车的尾气净化器

Q：目前行业库存情况？

A：目前行业内氧化镨钕、氧化铽现货库存偏低，以至于部分期货预定。中重稀土离子矿的库存，就当前原矿厂投矿量来算，有1-2月库存。稀土金属库存，和往年相比主流冶炼厂金属现货库存少，部分期货预定。磁材原材料库存，少则半月大型磁材厂，多则两月。