投资要点:
维持增持。减值计提导致业绩增速低于预期,下调预测2022-23年EPS为1.28/1.43元(原1.39/1.52元)增速15/12%,预测24年EPS为1.59元增速11%。维持目标价13.27元,对应2022年10倍PE。
减值拖累净利增11%低于预期,22年计划新签增11.8%收入增6%。1)21年营收6856亿(+9%),Q1-Q4营收增59%/25%/8%/-22%;净利润180亿(+11%),Q1-Q4净利增85%/95%/5%/-51%(20年同期-40%/-40%/3%/-7%),计提减值71亿(+26%),系长期应收款坏账损失增多。2)毛利率12.52%(-0.50pct),净利率2.62%(+0.04pct),加权ROE7.59%(+0.47pct)。3)经营现金流-126亿(-191%),应收账款975亿(-5%),资产负债率71.86%(-0.70pct)。
新签12679亿同增19%,在手订单保障倍数4.6倍。1)21年累计新签合同额12679亿(+19%),其中境内新签10519亿(+22%),境外新签2160亿(+5%)。2)新签分业务:基建建设11254亿(+18%)占比89%,其中港口建设481亿(+27%)占比4%,道路桥梁3109亿(+12%)占比28%,铁路建设250亿(+62%)占比2%,城市建设5320亿(+27%)占比47%,境外工程2094亿(+4%)占比19%。4)2021年底在手订单31283亿(+7%)保障倍数4.6倍。
稳增长加码公司特许经营权类项目占比最高,嘉通高速基建REITs获准注册。1)公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司。2)2022REITs发力大年,证监会表示将深入推进公募REITs试点,发改委加快推进REITs做到项目“愿入尽入、应入尽入”,财政部发布试点税收优惠,3月13日嘉通高速基建REITs获准注册,公司特许经营权类进入运营期项目27个投资1851亿元,未来发行潜力大;3)海上风电安装业务的市占率超过60%,盈利水平居于行业中高水平。
国泰君安风险提示:基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。