多地疫情达峰叠加旅游旺季，免税消费有望持续回暖 北上广渝等多地疫情感染高峰已过，旅游出行逐步恢复。海南作为冬季旅 游稀缺目的地，客流快速回暖。元旦假期，三亚凤凰、美兰机场航班量已 经恢复到 2019 年的 98%、81%，旅客吞吐量分别达到 17.5、13.6 万人 次。元旦假期日均购物金额达到 1.4 亿元，基本恢复至 2022 年国庆假期 期间水平（日均销售额超 1.5 亿元），但由于各地感染错位达峰，客流尚 未完全恢复，销售额恢复到去年同期 70%。随着“阳康”人数逐步增加， 海南客流延续恢复态势，2023.1.10，三亚凤凰、美兰机场航班量已经分 别恢复到 2019 年 104%、105%，春节假期临近，海南免税消费有望持 续回暖。

落地万宁奥特莱斯错位竞争，打造差异化优势 王府井国际免税港落地万宁首家开业且项目面积最大的奥特莱斯，打造 差异化竞争优势：（1）有效避开了三亚、海口等地中免、海旅投、海发 控等激烈竞争；（2）万宁专注冲浪产业，打造冲浪文化，吸引了大量年 轻消费者，与三亚、海口等地形成差异化竞争；（3）结合万宁特色以及 年轻化客群特征，整合免税+免税业务，打造赛事级陆冲公园、帐篷营地 等体验业态，提升消费吸引力；（4）发挥公司在有税业务积累的品牌资 源，完善产品布局，一期项目已引进香化、黄金配饰等 9 大品类，近 400 个品牌，其中海南首进品牌 20 余家。万宁免税港地理位置优越，距 海口、三亚约 30 分钟高铁，有望分享客流回暖红利。 

投资建议 疫情防疫政策优化，多地感染高峰已过，客流有望逐步恢复，国际免税 港落地在即，有税+免税业务有望释放业绩弹性。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.63、1.00、1.22 元/股，对应当前股价 PE 分别为 49、31、25 倍，