■白酒不同价位带有不同的竞争逻辑，体现为不同的增长逻辑和抓手，对应到投资逻辑，跟踪方式和观察指标不一样。具体来看：

■高端白酒：享受消费升级量价齐升，与经济活跃度、流动性松紧等相关，增长抓手主要是核心大单品的量价齐升，体现在财务指标上则是品牌驱动、费用率低、盈利持续稳健改善；次高端白酒：依赖单品的渠道扩张，在行业景气度高涨、渠道经销商信心强化时通过品牌降维打击、渠道适当让利，能够实现快速增长；区域名酒：有深耕的渠道和丰富的产品线，能够凭借在当地的消费者品牌忠诚度和具有拦截能力的渠道，进行产品结构升级，当更高价位带产品实现放量时公司出现较大幅度利润率提升，同时依托强渠道能力进行周边市场渗透和区域内市场进一步下沉。

■展望：复苏趋势已定，不同价位有不同节奏。疫情达峰超预期，复苏趋势已定，但不同场景修复程度不一，而不同价格带也对应不同的消费场景，因此表现为板块内部复苏节奏各异，具体来看：

1）高端酒对于场景依赖低、因此疫情放开短期冲击对高端需求影响不大，同时高端率先享受经济刺激红利，相对而言恢复更快。

2）区域酒受益于放开后的返乡潮和宴席及聚饮回补，享受宴席市场爆发红利，同时因为品系全、渠道网络全，增长稳定。

3）次高端酒恢复依赖商务场景修复及经销商信心增强，只有经销商信心增强才能重拾代理新产品的积极性，因此其恢复进程略滞后。

■投资策略：先区域和高端，次高端后期有高弹性。

从行业投资逻辑来看，复苏方向已定，重点是把握节奏，复苏过程可分为场景放开和财富效应释放阶段，投资节奏建议先复苏β后成长α，优先确定性和低估值，后续重点寻找弹性和成长性。结合不同价格带增长逻辑特点及复苏节奏，我们认为：高端率先享受行业复苏红利确定性高；区域酒有宴席市场恢复带来的消费弹性，同时随着需求回暖20-22年间较高的货折有所好转，预计在二、三季度有高弹性；次高端复苏除经济活跃度改善外，重点看经销商信心恢复及各自扩张逻辑，预计在下半年有强业绩弹性。此时，我们建议重点坚守高端和区域龙头，次高端择机重点布局以待弹性。1）高端白酒品牌壁垒高，复苏背景下具备强确定性，重点推荐强品牌低估值的五粮液，其次推荐贵州茅台、泸州老窖；2）区域名酒重点推荐具备预期低、业绩张性足的今世缘，关注业绩扎实的古井贡酒、洋河股份；关注改善性标的如老白干酒、伊力特；3）全国化次高端招商铺货依赖渠道信心的恢复，恢复节奏较慢，但是弹性十足，看好具备千元价格带潜力的山西汾酒、酒鬼酒，招商铺货仍在初期的舍得酒业，关注水井坊。

■风险提示：疫情反复、经济复苏不及预期、竞争格局恶化