●赛伍技术(603212)：专注技术创新的膜类平台型公司，看好POE胶膜+HJT UV光转膜放量

摘要：

公司成立于 2008 年 11 月，是从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售的国家高新技术企业。

公司两手抓技术和需求。

①技术层面：公司依托基础技术，即树脂合成、改性、粘合剂和评价技术，结合涂布、复合、拉伸、净化、薄膜界面处理、静电处理等工艺技术，实现绝缘、耐湿、耐腐蚀、感光、吸震、导热等特性。

②需求层面：公司创新市场和研发双轮连动的体制和运营，要求研发人员具备市场意识和访问客户意识，早于客户拿到需求。在此基础上，根据公司对产品特性的把握和客户需求的理解，创造性开发相应产品，获得创业者利润。

正文：

公司简介

赛伍技术主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售，公司前身为吴小平先生和宇野敬一博士在日本京都建立的Macropoly Lab。公司成立后专注于技术研发，14年自研出KPF背板，多年保持背板出货第一；18年量产POE胶膜，20年POE胶膜全球市占率17.5%，22年研出异质结UV光转膜，并与华晟签订10GW大订单；除了光伏业务公司还通过技术研发积极开拓新能源动力锂电池材料、半导体材料、消费电子材料等非光伏业务。

公司股权结构

看好在光伏新技术大机遇下，公司POE类胶膜业务开启未来全新增长极，最为看好公司异质结UV光转膜的阿尔法

1）POE类胶膜：双玻组件+N型电池组件占比提升，未来POE胶膜需求将实现快速增长。我们预计20-23年胶膜需求CAGR为40%，POE/EPE胶膜需求CAGR为24%/73%。公司18年量产POE胶膜，具备先发优势，POE粒子保供能力强，并积极扩张胶膜产能，规划年产能到3.6亿平。POE粒子保供能力+产能扩张，预计POE类胶膜业务开启未来全新增长极。

2）异质结UV光转膜：公司自研的UV转光膜能提高异质结组件1.5%的功率，其壁垒高，主要壁垒在公司历经8年自研的转光物质——商品名为镭博TM。公司已与华晟签订10GW的UV光转膜长单，同时随着异质结电池占比的提升，公司异质结UV光转膜将迎来更为广阔的应用空间。

其它业务：

1）背板：受益于光伏装机需求增长，我们预计20-23年光伏背板需求CAGR为25%。公司逐渐切换到自研的PPF、FPF背板，PPF、FPF背板不需要使用PVDF薄膜，产品毛利较KPF高，也摆脱了PVDF树脂价格波动的不利因素。随着新产品占比逐渐提升，公司背板业务营收和毛利率有望持续提升。

2）非光伏业务：重点拓展新能源汽车动力电池细分领域，随着新能源汽车出货量的提升，21-25年公司在售和在研的新能源动力锂电池材料的需求CAGR为38%，未来此业务业绩有望保持高速增长；同时公司还积极进行半导体材料、消费电子材料领域的国产替代，公司业绩有望得到增厚。

N型趋势渐显，POE类胶膜膜需求有望持续提升

2023年组件N型化趋势渐显。POE类胶膜抗PID性能好，不易析出酸性气体腐蚀N型电池镀膜，预计POE类胶膜需求有望持续增长，我们预计22-25E年POE及EPE胶膜需求分别为8/14/22/28亿平米，年复合增长率达52%；原料端POE树脂需求分别为42/72/106/128万吨，同比+83%/71%/47%/21%。