Q4 产品价格环比下降,成本上涨或将进一步加大盈利压力 1)玻璃板块:预计亏损情况环比进一步扩大。据卓创资讯,Q4 公司 5mm 普白/超白玻璃出厂均价分别为 79.1/153.5 元/重箱,同比分别-24.4/+4.1 元(-23.5%/+2.7%),环比分别小幅下降 0.3/1.3 元,但天然气价格上涨将 导致成本环比增加。2)纯碱板块:根据 wind 统计,Q4 全国重碱均价约 2806 元/吨,环比下滑 141 元/吨,同时受煤价上涨影响,预计成本端有所 上涨,公司纯碱单吨盈利环比或有所下降。
23 年传统浮法玻璃底部回暖,TCO 有望开始放量 1)传统玻璃业务:需求端,前期保交楼与地产融资改善类政策密集出台, 在建项目的推进速度有望明显加快,带动竣工需求回暖;供给端,行业冷 修进一步加快,Q4 至今行业日熔量净减少 6810 万吨(-4.1%),当前行业 利润仍为负,随着供需关系的改善,23 年浮法玻璃价格有望提涨。2)TCO 玻璃:公司目前已与国内多家钙钛矿客户建立合作关系,23 年纤纳光电钙 钛矿 GW 线有望投产,或实现钙钛矿电池从 0 到 1 的重大突破;国外来看, First Solar 规划 25 年产能目标达 20GW(vs21 年产量 7.9GW),按照单 GW 对应 600 万平米玻璃需求计算,预计 25 年 FS 的 TCO 玻璃需求将达到 1.2 亿平米。金晶科技马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线,TCO 面板玻璃 有望 23 年投入生产运营,同时与 FS 的合作进程在持续推进。我们认为 TCO 玻璃存在较高的竞争壁垒,短期内行业或难有新的进入者,TCO 玻璃板块 有望成为新的增长点,或推动公司逐步实现转型。
下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到浮法玻璃处在盈利底部,下调 22-24 年净利润预测至 3.7/9.0/14.7 亿元(前值 5.0/10.0/16.5 亿元),参考可比公司估值,考虑到 TCO 玻璃成 长性较高,给予公司 23 年 25 倍目标 PE。