【天风通信】盛路通信（002446）大涨点评：雷达产业核心标的，低估值、高成长

    盛路通信为【天风通信团队】核心推荐标的，22年8月起密集报告&调研&专家会议&路演推荐；今年1月6日组织业绩预告交流，重点提示抛开现象看本质，公司实际经营超业绩；1月16日股价回调后，我们多次发声强烈推荐并提示买入机会。       

    今日股价大涨，我们重申推荐逻辑：1）军工板块已从过去强β属性，到22年Q3以来军工信息化多家公司α属性逐渐凸显；2）雷达行业增速较高，表现出较强成长性；3）公司高增速，低估值，22年战略调整计提减值导致业绩表观数据不及预期的利空出尽，而公司实际经营性利润优异。

[玫瑰]军用雷达产业链核心标的，变频技术领先

    公司传统业务为微波天线&基站天线&射频器件等，分别于15年和18年收购南京恒电及创新达，布局军用雷达超宽带上下变频系统业务。南京恒电以机载和舰载产品为主，创新达以弹载和星载产品为主，两家子公司资源及客户互补，下游客户为军工集团和科研院所，主要应用于雷达、电子对抗等领域。

[玫瑰]行业景气度高，公司竞争力突出

    1）行业层面：对应下游装备型号预计在23-25年呈现放量趋势，导弹CAGR预计达到50%，军机行业增速稳健，其配套雷达变频产品高景气。

    2）公司层面：雷达产业竞争格局相对集中。其中雷达变频系统市场规模约80-100亿，其中电科院所合计占比达70%以上，盛路作为民营企业市占率仅10%。由于电科等院所产能紧缺导致订单外溢，且公司在超宽带变频领域部分技术指标甚至优于体制内单位。公司储备项目及订单充足，市占率有望稳步提升。

[玫瑰]盈利预测：22年归母净利润为2.5亿，其中子公司盛元投资计提资产减值及应收账款大幅增长导致信用减值增长，实际经营性利润高于账面数据。经过两年战略调整期，公司处置部分资产并聚焦核心业务，预计23-24年实现归母净利润3.6/4.6亿，对应PE为24X/19X。公司作为雷达产业链低估值标的（同行业60-70倍），给予估值40倍PE，市值看140亿。