【中信社服】携程2022Q4业绩速评

1. 财务：业绩好于预期

1）收入50亿元（yoy+7%、qoq-27%），其中：住宿17亿元（yoy-12%、qoq-42%）、交通22亿元（yoy+45%、qoq-16%）、度假1.64亿元（yoy-7%、qoq-58%）、商旅2.77亿元（yoy-25%、qoq-25%）。整体来看，22Q4环比来看国内疫情反复冲击收入，同比来看海外市场强劲复苏；住宿收入略超预期（vs. 中信预测住宿收入15.4亿元、整体收入48.8亿元）。

2）营业成本12亿元/24%、研发费用21亿元/42%、销售费用11亿元/23%、管理费用8.2亿元/16%。研发&销售费用控制较好，管理费用因信贷亏损拨备增加高于预期（vs. 中信预测研发/销售/管理费用分别23.5亿元、12.5亿元、6.1亿元）。经营利润 -2.4亿元（vs. 中信预测-5.2亿元），归母净利 +21亿元。经调EBITDA +2.86亿元，经调归母经调净利 +4.98亿元（vs. 中信预测-4.7亿元）。其他收支 +27.45亿元（vs. 中信预测+2.3亿元）、其中计入非经项目的投资公允价值变动+19.45亿元。

2. 2023Q1 Update

量：中国市场快速恢复，2023年前两个月需求恢复强劲，大盘机票量恢复到2019年的80%左右，酒店RevPAR完全恢复，出境机票量恢复15%~20%。年初至今，国内酒店和机票预定超过了2019年水平，出境旅游预定量同比2022年增长300%，国际平台酒店和机票同比增长三位数。

价：虽然整体旅游产品有所上升，但由于携程低线城市预定占比提升公司整体价格未见明显提高。近期出境机票价格同比2019年有明显增长，主要是受供给受限影响，后续供给回升下价格有可能下降。国际平台酒店方面，由于公司主要出境、海外客户在亚太，价格仍然低于2019年水平。

3. 运营：

1） 国内长短途均快速修复：Q4本地酒店同比2019年上升10%，2023年以来长途预定量已经超过了2019年水平，短途保持强劲，有接近2019年一倍的增长。

2） 出境快速修复：第四季度出境机票和酒店预订量分别同比上升超过200%和140%。2023年年初以来行业出境航班量仅恢复了15%~20%，但公司出境机票量恢复到2019年同期40%，超过行业水平。全年维度公司预期大盘出境航班capacity6月底恢复50%，年底恢复80%~90%，公司恢复度会超过行业水平。

3） 国际市场保持强劲：欧洲和美国保持强劲，APAC市场放开加速恢复。第四季度国际平台上的机票预订量同比上升80%，亚太同比增长300%。海外游玩产品也有同比130%的增长。公司持续发展海外本地化产品和宣传，提高海外本地用户心智。

4. 投资建议：

基于2024年出境业务恢复80%，则对应nongaap净利73亿元；目前看实际修复或快于预期，若出境业务完全恢复，则对应则对应nongaap净利80亿元+。公司历史中枢PE 25X。维持买入评级。

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姜娅/刘济玮/王诗然