中金有色丨继续强烈推荐金诚信：矿山并购有序推进，“矿服+资源”战略显峥嵘！

站在当前时点，考虑公司主力铜矿年内投产，叠加经济恢复对于铜板块的支撑，我们继续强烈推荐公司，看好公司“矿服+资源”战略带来的服务领域和矿山运营领域中长期成长性，预计2023-2025铜矿产销量分别为1.5、4.3、4.8万吨，3年CAGR为188%，有望助力公司开启第二成长曲线！

一、矿山一体化综合运营服务龙头，“服务+资源”战略不断推进

金诚信是一家集矿山工程设计、建设、研发、管理为一体的矿山综合运营服务龙头企业。通过并购优质矿山资源项目，公司逐步实现以“矿山开发服务”、“资源开发”双轮驱动的发展模式，推动公司从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型。

公司不断强化海外布局，保证公司资源板块长期增长。据2月22日公告，公司董事会通过与Cordoba矿业合资运营San Matias铜金银项目事宜。此前公司公告拟认购Cordoba矿业全资子公司CMH公司50%的权益，交易金额不超过1亿美元。Cordoba矿业当前控股股东为艾芬豪集团，持股63.36%；金诚信为第二大股东，持股19.995%。CMH公司拥有Cobre公司100%股权，Cobre公司持有哥伦比亚San Matias项目Alacran铜金银矿100%矿权。收购完成后，公司将通过CMH公司拥有San Matias项目50%权益，合计拥有San Matias项目59.998%权益。该项目目前正在做可研，预计2025年之后投产，为公司持续发展提供项目储备。

二、业绩拐点已到，并购矿山开启连续投产，资源开发板块打开成长空间

截至2022年底，公司控股3座、参股1座矿山，主要权益资源储量为铜金属132万吨，磷矿石1,920万吨。一是100%控股刚果金Dikulushi铜矿。公司计划2023年产铜0.8-1万吨。二是100%控股刚果金Lonshi铜矿。公司预计2023年投产，铜产能4万吨/年，预计产量1-2万吨。三是90%控股国内两岔河磷矿。公司预计一期30万吨/年和二期50万吨/年分别在2023和2025年投产。四是参股19.99%哥伦比亚Cordoba矿业（同时拥有Cordoba矿业全资子公司CMH公司50%的权益，项目权益比例为59.998%）。可研计划年产铜3.1万吨，黄金1.7吨，预计投产时间在2025年之后，公司享有该矿山的优先矿山服务权和股权优先购买权。

三、矿山一体化综合运营服务龙头，四大业务发展战略助力矿服板块稳步增长

第一，主攻矿业服务高端市场，提高技术附加值。主要承接矿山开发规模大、发展潜力大、技术含量高、安全管理要求高的业务，技术附加值更高；作为行业内技术水平、声誉较高的龙头企业，公司订单丰富，拥有较强的优选订单能力。

第二，提高一体化运营能力，提质增效。金诚信多年的业务深耕，已经在行业内形成了较好的口碑，具备较强的技术功底和资金实力，矿山一体化的服务能力突出，公司持续通过设计－建设－采矿运营等业务一揽子承包模式或先工程建设再接续采矿运营管理的服务模式，加速上下游产业信息交流，持续维持较低产业链各环节转换的成本支出，保持较高的毛利率。

第三，探索矿业管理4.0模式，全面提升企业生产效率和盈利能力。自2019年以来，公司将矿业管理4.0模式在全公司推广，并通过标准作业程序等措施的扎实落地，引发全面提升矿山经营管理的新变革。

第四，加快海外市场扩张，扩大矿服盈利空间。2022年公司矿山开发服务业务的海外部分延续2021年良好的发展趋势，实现1H22海外主营业务收入18.61亿元，较去年同比增长32.8%。

四、矿服和矿山业务双轮驱动，金诚信配置价值凸显！

考虑公司主业成长性突出，并已成功实现向铜矿山运营转型，进一步提高业绩弹性，有望带来估值较大提升，当前投资价值凸显。同时根据公司员工激励计划的业绩承诺，2021-2023年累积分别不低于4.5亿、11.5亿、20亿元。

我们预计未来公司进入业绩快速释放期，矿服业务业绩延续20%左右增长；矿山业务随着矿山逐步投产，同时叠加铜价回升，公司矿山业绩有望迎来快速增长，假设2023-2025铜矿产量分别为1.5、4.3、4.8万吨，3年CAGR为188%，对应铜价保守假设分别为8000、8000、9000美元/吨假设下，公司归母净利润分别为11、19、24亿元，对应PE为17x、10x、8x。