受益于新能源汽车销量持续提 升，以及 16-20 年三元电池市占率大幅度提升，我们预计五年的动力电 池 回 收 周 期 下 2022 年 -2025 年 正 极 材 料 回 收 规 模 分 别 为 18.24/29.35/26.53/32.40 万吨，年复合增长率达到 21.10%。同时，考虑 到 21 年之后全球新能源汽车销量快速提升的背景下，我们预计未来十 年全球动力电池回收市场空间或将突破 500 亿元。 

三元动力电池回收经济性明显，磷酸铁锂电池回收已然具备经济性。

根据最新的废旧电池价格，我们测算采用湿法回收技术处理每吨废旧电池，磷酸铁锂总回收利润约为 606 元/吨，利润率约为 2.29%；三元电 池总回收利润约为 8046 元/吨，利润率约为 14.91%。同时，考虑到各 家动力电池回收公司的技术优势以及将废旧动力电池转向储能的更长 运作周期，三元动力电池和磷酸铁锂电池回收的经济性或将更加明显。

公司动力电池回收环节 23 年产能已然跃居行业前列，23-24 年营收增速预计均超 50%。

公司深耕汽车产业链，17 年开始布局动力电池回收 环节，公司致力于形成“电池回收-元素提取-材料制造”的废旧锂电池资 源化利用完整产业链。目前，公司具备 5 万吨废旧三元锂电池回收产 能，我们预计 23 年年中锂电池循环板块将形成年处理 10 万吨废旧锂 电池的处理规模（包括 5 万吨废旧三元电池及 5 万吨废旧磷酸铁锂电 池），锂电池循环业务 23-24 年分别贡献收入 33.80/53.09 亿元，增速分 别为 90.29%/57.08%。 

投资建议：

考虑到公司为动力电池回收环节先行者，且在快速提升产 能，我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 44.72/61.30/81.34 亿元， 归母净利润 2.26/4.06/5.18 亿元，对应 PE 分别为 27.11/15.10/11.84 倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。  

风险提示：

碳酸锂价格波动风险；锂电回收产能建设项目不及预期风 险；行业竞争加剧风险。