财报重点：
1⃣四大因素影响下营收表现符合行业整体，剔除以下影响后22Q1预计营收增长10%：1）疫情导致线下门店 关店率达到30%，3月初多地散发疫情导致物流受阻，3月末公司上海部分大仓受限或封控；2）特渠持续受 平安寿险改革影响，高基数压力下同比下降超40%，其中零售业务开始实现两位数增长，预计Q3逐步企 稳；3）超头直播同比年存在基数影响，玉泽去除超头因素后22Q1同增23%，随着电商打法优化和运营能力提升，预计Q3-4逐步消除超头的影响；4）汇率影响海外收入，海外Mayborn剔除汇率影响后yoy+6%。
2⃣品牌创新方面，公司持续聚焦头部SKU，升级消费者洞察方法论，通过全域多维度洞察驱动研发及品牌推 新，依靠品牌口碑营销拉动销售增长；产品创新方面，玉泽推出大分子白金盾防晒，紧抓市场需求快速放 量。渠道进阶方面，线下扎实的多元化布局体现出疫情下抗风险能力，线上主动调整策略和结构，精细化 运营策略推动电商多平台布局，不断提升自播占比和运营能力。
3⃣收入端： 1）分品类看，2022Q1年实现①护肤营收4.48亿元，yoy-18.2%，占比21.18%，同减4.74pct，其中预计佰 草集yoy-10%左右，玉泽同比持平，典萃、高夫、美加净、双妹同比下降15-30%不等。②个护家清营收 11.03亿元，yoy+11.31%，占比52.15%，同增5.24pct，其中六神两位数同比增长，家安两位数同比下 降；③母婴营收4.93亿元，yoy+0.8%，占比23.3%，其中启初同降约15%，汤美星同比持平，扣除汇率因 素后yoy+6%。④合作品牌营收0.71亿元，yoy-16.25%，占比3.37%。 2）分渠道，2022Q1年预计线上同降约13%，占比27%，同减约5pct，其中电商基本持平，剔除超头因素 后yoy+13%，特渠营收yoy-40%；预计线下同比增长6%+，其中商超母婴同增约10%，百货渠道基本持 平，CS渠道同减超20%。
4⃣降本增效持续推进，2022Q1毛利率62.66%，同增1.56pct，主要因：1）公司持续聚焦头部SKU并不断提 升品牌毛利率，2）六神部分产品提价6%左右，消化原材料上涨压力。2022Q1期间费用率为51.16%，同 减2.32pct，其中销售费用率39.77%，同比基本持平；管理费用率9.73%，同减1.66pct，疫情下Q1减少线 下活动、会议等，且本期折旧摊销费用减少；研发费用率1.5%，同减0.48pct；财务费用率0.17%。
现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流净额5.5亿元，yoy+10.84%，绝对值为家化历史上单季 度最高，投资活动产生的现金流净额2.33亿元；截至2022Q1货币资金22.4亿元，yoy+47.36%。
运营能力方面，2022Q1存货周转天数1110天，同比持平；应收账款周转天数43天，同比增加1天；应付周 转天数87天，同增8天，主要因3月末封控影响付款。
2022Q1非经常性损益-1,275万元，主要为交易性金融资产等公允价值变动，其中平安基金下降绝对值同比 收窄。
面对疫情，公司采取多维度举措应对，品牌端以口碑营销、爆款打造等方式推动品牌价值提升，将适情 况调整营销节奏；渠道端线上主动与消费者沟通优化服务，线下加大到家平台推广力度，增加防疫产品组 套等；供应端经销商积极备货，尽可能减弱物流影响。 上海家化始终坚持123方针，此次财报持续展现降本增效成果，同时以消费者为中心的爆品方法论初见成 效，战略规划逐项落地效果不断显现，未来公司将持续迭代优化，致力于将中国美带给全世界。预计22/23 年净利润8/10.7亿元，对应PE 26/20倍，维持“买入”评级。
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