（1）产品力：公司注重产品创新，采购、生产阶段均有严格的管控。

（2）品牌力、渠道力是现阶段公司最大的护城河。品牌力：公司大力支持经销商在终端售点投放“公牛”店头招牌、店内店外陈列展示和宣传物品等广告资源，成功地把“公牛”品牌传播到大小城市及各级乡镇。

（3）渠道力：销售渠道深度下沉并覆盖全国近 100 万网点，在适合“就近购买”的产品属性渠道力方面，已经形成强大的渠道壁垒。

摘要：跟进

业务面：

1.    业务结构：

        公司专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。

       转换器（即插线板）占比50%左右，墙壁开关插座30%左右。“其他”主要包括断路器、底盒、无线门铃、电工胶带、线盘等相关民用电工配套产品。

      具体产品：目前公司在售产品中，转换器达 41 大系列、2,800 多个品种，墙壁开关插座达 33 大系列、超过 3,000 个品种，覆盖了各类基础功能性产品和各类特色功能定位的产品；新进入的 LED 照明包括 19 大系列、200 多个品种，数码配件包括 8 大系列、超过 200 个品种。

       转换器作为成熟支柱业务总体保持稳定增长，收入占比维持在 50%以上，墙壁开关插座业务作为战略重点业务，同时，LED 照明、数码配件两项新业务快速增长，收入占比不断提升，也相应带来了转换器和墙壁开关插座收入占比有所下降。

     （1）转换器：

           公司转换器产品保持量价齐增的发展态势，推动收入持续增长。主要原因：1）在行业和市场需求方面，家电保有量的扩大为转换器的市场需求提供了基础性保障，消费电子产业近年来的发展对转换器产生了重要的增量推动作用，另外，商用市场也是转换器需求的重要构成部分。2）其次，公司转换器业务建立了持久的综合性竞争优势，建立了“安全”插座的品牌形象，重视产品创新，持续推出了具有抗电涌、防雷、防脱、儿童保护、抗电磁干扰、防雨淋、强弱电结合、智能 WiFi 控制等功能与特色的新产品。同时，通过指导经销商开展配送访销等创新销售模式有效覆盖了近 73 万个五金渠道终端网点，把全国小而散的五金渠道网点连接成网，并长期坚持以“店招”等售点广告为核心的品牌传播模式，从而在转换器产品领域树立了同行较难复制的营销渠道壁垒和“公牛”品牌优势，这些都是公司转换器业务持续增长的重要内在驱动力。3）公司及时抓住行业标准升级的机遇，抢占市场先机、快速推动新国标产品上市且推动了产品的全新升级，推动了转换器业务的快速发展。新国标对转换器提出增加保护门、加粗电源线、提升材料阻燃性、3C 认证四项新要求的新国标。公司作为该标准的参与起草者之一，于 2017 年 4 月开始全面按新国标生产产品，公司及时抓住行业标准升级机遇，有效推动了 2017-2018 年转换器业务的增长。

     （2）墙壁开关插座：

          墙壁开关插座产品收入总体保持快速增长，主要原因如下：房地产行业及其相关的装修市场在 2016-2017 年的繁荣发展对公司墙开业务快速增长提供了有力推动，而在2018 年，房地产宏观调控影响逐步显现，是导致公司墙壁开关业务增速明显下滑的重要因素。

其次，在墙壁开关插座领域，公司突破了装饰面板处理技术和装饰开关产业化的壁垒，将装饰类产品成功推向大众，先后推出了铝镁合金、高晶玻璃、双色注塑、幻影纹理、水晶系列等一系列受消费者欢迎的创新产品。墙开业务以县级区域为最小单位划分经销商区域，实现了经销渠道的全面覆盖和深度下沉，经销商已覆盖了近 10 万个专业建材及灯饰渠道网点。同时，公司近年来的售点广告和媒体广告均重点向墙开业务倾斜，不断加强“公牛装饰开关”的品牌推广和市场宣传，有力提升了公牛墙开产品的品牌知名度，促进了销售增长。另外，近年来公司加速实施推广“人机结合”柔性生产模式，在墙壁开关插座业务上实施完成了开关组件自动化组装、成品自动化组装生产线等一大批自动化改造升级项目，基本建成了一个在业内规模大、自动化覆盖率高的墙壁开关插座自动化工厂，使公司智能制造和生产效率水平有了明显的提高。最后，装饰开关插座产品作为公司差异化定位的优势产品，总体销售收入增速较高，是推动墙开业务整体增长的重要因素。

     （3）、LED照明：

       保持快速增长的主要原因如下：首先，在行业和市场需求方面，我国照明电器行业目前正处于由传统照明向 LED 照明深化发展的转型升级阶段，行业的快速发展是推动公司 LED 业务高速发展的重要保障。其次，在公司自身优势和策略方面，LED 照明业务在差异化产品定位、产品线不断丰富及已有成熟营销渠道带动下实现较快增长。公司于 2014 年进入LED 照明领域，并专注于室内照明领域，精准把握消费者对视力健康日益重视的需求变化，将产品差异化定位于“爱眼”，实现了 LED 照明业务快速增长。同时，不断丰富 LED 照明产品线，报告期从单一的球泡灯开始，不断推动光源（球泡、灯贴）、灯具（筒灯、灯带、吸顶灯等）等产品陆续快速上市。再次，在渠道策略上，公司借助转换器渠道对替换型产品（如球泡灯）的带动和墙开渠道对装修阶段购置类产品（如筒灯、灯带）的带动，在公司已有成熟渠道上加大 LED 产品的推广力度，有力促进了产品销售的增长。

       （4）、数码配件业务

        主要受销售数量增长的驱动，销售单价的波动主要受公司产品竞争策略、产品结构变化以及设计优化、工序自制率提升和各种降本措施等因素的影响，收入变动原因具体分析如下：首先，数码配件市场处于一个快速发展阶段。与转换器、墙壁开关插座和LED 照明行业相比，国内数码配件行业仍处于前期导入和快速成长阶段，产品行业标准制定较晚或无对应标准，竞争厂商众多，尚未出现具有明显规模和品牌优势的企业，市场集中度相对较低。行业处于一个快速成长的阶段。其次，在公司自身优势和策略方面，数码配件业务受益于导入期、原有转换器和墙壁开关业务成功的渠道推广经验、产品创新力和生产技术提升，实现较快增长。公司于 2016 年推出数码配件产品，受益于行业发展的带动和公司资源的投入以及处于培育阶段基数较低的原因，数码配件业务收入实现较快增长。同时受益于原有转换器和墙壁开关业务成功的渠道推广经验，公司经销商已在全国范围内开拓了 12 万多个数码配件渠道网点，为数码配件收入增长提供坚实基础。同时，公司通过产品研发和生产技术的提升来降低产品成本从而增强产品市场竞争力。

        小结：总体而言，公牛已建立品牌形象，经销渠道掌控能力强、渠道协同好，产品不断升级。

      2020H1主要经营信息：

     （1）专利：截至 2020 年 6 月底，公司拥有的有效专利授权为 1,137 项，报告期内，公司申请专利 210 项，获得专利授权 203 项。

     （2）质控：公司配备了 700 余名从事质量管理、实验测试、检验分析与品管的专职人员，配置了 2,000 余台实验及产线自动化检测设备，建立了 7 个行业内高标准的检测实验室，相关实验室获得 CNAS 国家实验室认证、美国 UL WTDP 实验室认证以及 CCC、VDE、UL、NF、CE 等相关产品认证，为产品质量管控提供了坚实的资源保证。

     （3）营销体系：公司在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，已在全国范围内建立了约 75 万个五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近 12 万个专业建材及灯饰渠道售点及 18 万多个数码配件渠道售点，这些渠道将销售网点拓展到城市、乡村的门店、卖场、专业市场等各种场所，形成了较难复制的线下营销网络。2020 年上半年公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一。

    （4）品牌：家喻户晓

（5）制造智能化：借助业内领先的自动化立体仓库及智能分拣出货系统，公司实现了仓库作业的机械化和自动化，大大提高了配货发货速度和客户响应能力

产品端：

      1、转换器：2020 年上半年，推出 MINI 款两极插座系列，并以其突出的性价比迅速抢占市场，市场份额呈现出持续增长趋势。转换器工厂导入成品组装整机线，引入工序自动化及部件组装等自动化设备 72 台，自动化设备统一引入 PC 控制系统，整体自动化覆盖率提升 5%。

      2、墙壁开关：2020 年上半年，公司定位于中高端的 PIANO（皮亚诺）系列装饰开关成功上市。

      3、LED照明：2020 年上半年，持续丰富不同使用场景下的替换类光源产品，推出 T 型球泡灯、T5 及 T8 灯管、办公平板灯、投光灯、工矿灯等新品。在基础灯具方面，重新匹配市

场需求，以“公牛爱眼筒灯——耐用更爱眼”的新主张，快速开发差异化的高品质产品，全面升级筒灯、射灯、灯带，形成阶梯化矩阵式产品布局。在装饰灯方面，公司上市耀晖、郎晨等 10 款新品，满足了用户套系化购买的需求。作为行业“防频闪”概念的积极倡导者，为应对电流易出现的不稳定情况，公司照明产品均配备“抗电涌”技术，向消费者传递公牛“关爱、信赖、陪伴”的品牌理念。

     4、数码精品：推出快充系列产品线，包括快充移动电源、PD 快充充电器、防过充快充充电器等，推出多合一移动电源（集成充电线、充电头、移动电源技术）、应急充电器（集成充电头、移动电源技术）、贴合式移动电源、充电坞（集成强电、弱电和信息传输）等创新型产品。公司积极拓展 65W 及更大充电功率的快充电源产品，着重在多协议兼容快充、氮化镓新材料应用以及提升用电体验和用电安全等方面进行技术研究和产品布局。同时加大无线通信、AI 人工智能语音交互技术的技术研究，并推进语音交互类、WIFI 及蓝牙控制类、无线通信 3C 类等智能产品的应用研究。公司还根据数码配件行业市场和技术最新发展趋势，面向未来，布局 TWS、高功率密度的电源等产品技术。

      2020 年上半年，公司作为主要起草单位参与起草国内第一份关于蓝牙耳机（TWS 耳机）的团体标准《蓝牙耳机测量方法》、《蓝牙耳机技术要求》。截至当前，公司先后参与《多媒体设备电源适配器技术要求和测试方法》、《音频、视频和信息技术设备生产过程中的例行电气安全试验》、《便携式电子产品用锂离子电池和电池组安全要求》等 6 项国家标准及《车内用直流电源适配器技术规范》等十余项行业标准、团体标准的起草。

     5、智能电工：2020 年上半年公司重点推进智能墙壁开关插座产品的研发，持续优化公牛智家APP 的用户体验，进一步提升使用的便利性、安全性与稳定性，同时加快智能模块和公牛云的开发，扩大业务中台的开放性，实现与阿里、百度、京东、小米等物联网平台的云云对接，支持多款主流智能音箱的语音控制。

2.    按区域划分：

     境内销售为主70%以上，但境外销售占比快速提升，且毛利率快速提高。公司境外销售主要以 OEM 为主，平均占公司境外销售额的90%以上，且其销售收入金额较稳定。公司境外 OEM 主要系为国外知名的电器厂代工，主要客户有 ALPHALTD.、OHM、贝尔金三个客户，该三个客户的收入占境外 OEM 收入比例在99%以上。

3.扩产能（募投项目）：

增持：9月25日

公司2020年特别人才持股计划通过二级市场竞价交易方式累计买入322,000股，占公司总股本的0.05%，成交金额50,002,409元，成交均价155.29元/股。

公司2020年特别人才持股计划已完成股票的全部购买，上述购买的股票将按照《公牛集团股份有限公司2020年特别人才持股计划（草案）》的规定予以锁定，本次特别人才持股计划存续期为60个月，自公司公告完成标的股票购买之日起进入锁定期，各批次的锁定期分别为12个月、24个月、36个月、48个月。

股权激励：4月27日

       本激励计划公告前20、60、120个交易日公司股票交易均价（前20/60/120个交易日股票交易总额/前20/60/120个交易日股票交易总量）孰低值155.045元的50%，为每股77.53元。

券商观点:

华创证券三季报点评（10.29）

公司发布2020年三季报。2020年前三季实现营业收入71.47亿，同比下降5.10%；实现归母净利润15.99亿元，同比下降8.77%，实现扣非后归母净利润15.50亿元，同比下降9.92%；基本每股收益2.69元。 　　

评论：三季度营收业绩快速增长，整体表现超预期。公司Q3单季度营收30.38亿，同比+18.68%（Q1同比-37.96%，单Q2同比-0.67%），恢复疫情前高增长态势；归母净利润7.95亿，同比+15.85%（Q1同比-57.68%，单Q2同比-4.55%），也同比恢复增长态势，整体表现超出我们之前预期。预计四季度随需求持续复苏，公司凭借庞大的销售终端、创新产品推广以及强劲品牌实力有望实现收入业绩持续快增长。 　　

毛利率短期承压，净利率相对稳定。2020年前三季度公司销售毛利率39.53%（同比-2.18pct），我们认为毛利率下降主要原因一是产品结构变化，即较高毛利率水平的墙壁开关收入增速低于数码配件等；二是会计统计口径调整，即将销售货物相关的运输费用重新分类计入主营业务成本核算。期间费用率方面，会计核算口径调整致销售费用率同比降1.83pct至5.09%，管理及研发费用率同比增加0.40pct至7.94%；大额存单利息增加致财务费用率同比减少0.08pct至-0.33%。综合影响下，公司上半年销售净利率22.37%（同比-0.90pct）。预计随疫情影响减弱、公司产品结构优化，盈利水平将持续向好。 　　

渠道网络优势明显，品牌市占率领先。公司已建立覆盖全国城乡近100万家终端线下线上销售渠道。1）线下：公司创新性推行“配送访销”模式，至上半年末公司五金/专业建材及灯饰/数码配件渠道售点近75/12/18万个，形成了较难复制的线下营销网络。同时，公司大力拓展ToB渠道，在集团层面设立B端事业部，与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作，在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居、林氏木业等企业达成合作。2）线上：全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓数十家线上授权经销商，情报通数据显示，2020H1公司转换器、墙壁开关插座天猫市占率均排名第一。

国信中报点评（9月4日）：

       2020H1 脚步暂缓，短期冲击无损长期价值2020H1 收入 41.09 亿元（-17.4%），净利润 8.04 亿元（-24.6%），收入利润下降主要原因为疫情中线下渠道经营受阻。毛利率37.6%（-2.6%），净利率 19.6%（-1.9%）。2020Q1 业绩受冲击较大，随着疫情好转，二季度经营逐步恢复常态。预计全年业绩受影响逐步减小。

 持续推进产品创新迭代和渠道建设

       在坚持各系列产品定位的前提下，公司持续推动产品外观、结构、功能创新，从而更好地满足乃至引领市场需求。2020H1，转换器、墙开插座、照明和数码配件四条产品线均有新品面市，进一步完善了产品矩阵。渠道建设层面，公司持续拓展零售点，并利用精细化、数字化营销强化现有渠道销售能力，同时还专门设立 B 端事业部加强与大型地产、家居企业的合作力度。持续的产品优化迭代和渠道拓展有望使公司快速响应市场需求，不断扩大自身市场份额。

 产品管理全面升级， 动态护城河成效初显 成效初显

       公牛近年来持续对产品价值链进行优化，从提升自动化程度降本增效，到产品优化迭代解决消费者痛点，再到赋能经销商强化现有渠道，为消费者、经销商和自身创造了不菲的价值。经历几年的团队建设、组织调整，公司目前已初步形成“敏锐察觉需求、快速转化产品、高效分发销售”的动态护城河。我们认为，公牛的优势不仅在于现有产品、渠道的暂时领先，还包括上述核心优势带来的边界拓展和竞争力动态保持能力，这一点对理解公司业绩长期成长与确定性至关重要。

广发证券（6月29日深度报告）：

       公司是国内民用电工行业龙头企业 。公司深耕民用电工领域，相关领域下向细分行业进行多元化布局，协同发展转换器、墙壁开关插座、LED 照明和数码配件四大业务，营收持续高速增长，2018 年和 2019收入同比增速分别为 25%和 11%；四大主营业务毛利率和公司净利率始终维持高位，2019 毛利率、净利率分别为 41%和 23%。

    公司的成功秘诀：在品牌力和渠道力上存在突出优势 。我们从产品力、品牌力、渠道力三个方面分析公牛集团，得出结论：（1）产品力：公司注重产品创新，采购、生产阶段均有严格的管控。（2）品牌力、渠道力是现阶段公司最大的护城河。品牌力：公司大力支持经销商在终端售点投放“公牛”店头招牌、店内店外陈列展示和宣传物品等广告资源，成功地把“公牛”品牌传播到大小城市及各级乡镇。（3）渠道力：销售渠道深度下沉并覆盖全国近 100 万网点，在适合“就近购买”的产品属性渠道力方面，已经形成强大的渠道壁垒。

    公司未来成长性强， 多元化业务将持续贡献新的增长点 。公司主要围绕民用电工类产品进行相关多元化，多元化经验丰富，从转换器到墙壁开关插座，到 LED 照明，到数码配件，品牌延展度足够。在新品推广上充分发挥渠道优势，复用原有渠道资源，所以发展速度较快。同时，国内 LED 照明行业发展迅速，市场处于整合期，公司有望凭借渠道和品牌优势获得一定的市场地位，为公司贡献新的成长点。

国金证券（4月28日深度报告）：

        公牛是民用 电工平台化龙头公司。公司成立于 1995 年，从转换器起家，逐步将产品拓展至至墙壁开关、LED 照明、数码配件等领域，稳坐国内转换器与墙开双龙头。公司打造大电工平台化经营模式，品类拓展上，侧重于找一些龙头市占率相对不高的行业，并充分评估进入后是否能够做到龙头位置。

       消费升级和产业 政策助推 转换器 和墙壁开关 市场 稳步 增长，公司市占率仍有上行空间。公司响应市场高端个性化、智能化趋势，并抓住新老国标转换机遇，2017-2018 年营收保持 20%以上增长，测算 2019 年转换器市场规模192 亿元，出货量市占率 50%。公司借“装饰开关”定位切入墙壁开关领域，该市场呈现渠道下沉和项目市场占比上行两大趋势，MIR 预测 2019 年国内墙壁开关市场规模约 219 亿元，据此测算公司出货量市占率达 20.5%。

       公司铸就三大核心竞争力： 品牌和产品是根基，渠道力是壁垒。 品牌：围绕消费者痛点，公牛主打“用不坏”、“最安全”的品牌形象深入人心。和转换器互联网品牌小米的竞争以公司量价齐升收尾，彰显了公司高品牌溢价力，也加速了公司由传统民用电工思维向互联网思维转变。 产品：优秀的产品品质、供应链能力结合研发创新文化铸就强产品力。公司成功打造“高品质-品牌力-产品溢价-高盈利-持续研发投入-品质不断提高”良性循环，保障可持续发展。 渠道：公司以扁平型经销为主，同步拓展电商、卖场大客户、上海区域直销以及海外销售，截止 2019 年中公司建立了 2300 余家经销商（分为五金、专业、数码、电商四个经销渠道）并覆盖了百万终端渠道，转换器产品终端渠道已能下沉至乡镇甚至农村地区。通过“配送访销”模式深耕渠道，并借助渠道打造数十万“店招”网络形成深入人心的品牌宣传效果。 品类、渠道 扩张叠加营销创新共同驱动强劲成长动力。

       公司本次 IPO 募投35 亿加码产能扩建、研发创新、渠道建设及品牌推广。横向拓展 LED 等领域及发力电商、to B 客户渠道挖掘增长潜力。此外通过个性化、智能化理念引领创新，并借助年轻化、时尚化新媒体手段 及创新营销手段吸引年轻受众。

摘要：跟进