近期A股较有韧性但香港市场波动较大，媒体报道总理表态“降准”信息，同时某地产开发商公告违约，监管机构也就相关事件表态。我们强调当前处于“增长偏弱与政策稳增长预期的交互期”，当前是政策稳增长重要的观察窗口期，对大市无须过度悲观。我们综合快评如下：

🔺1️⃣近期海外及港股市场波动加大，A股显韧性。近期受Omicron新毒株担忧、美联储主席表态可能加快宽松退出节奏等因素影响，海外市场波动加大，同时大部分商品价格下行。港股除受这些因素影响外，有关中概股的进展及科技股近期业绩也压制情绪，在近期创出年初至今新低。相比之下，A股彰显韧性，符合我们的预期。从板块上看，新能源汽车产业链及光伏近期整体波动，但部分消费包括食品饮料、医药等，以及前提跌幅大的煤炭、钢铁、有色等，表现相对较好。A股市场日成交仍处在万亿元上方水平，全A指数在接近前期的新高。人民币汇率在美元波动的情况下整体仍保持相对强劲的趋势，沪深港通南北向也呈现互有净流入的趋势。

🔺2️⃣信用违约事件对短期市场影响可能有限。下半年以来，中国增长下行趋势得到更多关注，同时多重因素作用下，房地产销量明显下行，部分龙头开发商资金紧张、信用违约担心持续萦绕大陆及离岸市场。从9月底央行召开相关金融机构及地产开发商会议以来，地产行业融资和按揭融资已经在边际改善。周末某大型地产开发商公告信用违约，广东省政府介入，金融监管机构包括央行、银保监会及证监会等发布答记者问，表明监管层对情况进展及相关市场影响密切跟踪。在“房住不炒”大政策框架下，我们预计地产需求和供给侧政策有可能继续微调，地产市场情况有望逐步企稳好转。从股市来看，地产及相关产业链今年以来持续低迷、估值达到历史低位，表明投资者对此情况有所预期，短期信用违约事件对股市的影响有限。

🔺3️⃣政策稳增长可能逐步加力，中国未来市场环境相对有利。从大市上看，与今年大部分时间“中国政策趋紧、增长回落；海外政策宽松、增长加速”相比，从当前到2022年年底，“中国政策趋松、增长逐步见底回升；海外通胀高企政策趋紧、增长高位回落”是市场环境的突出特征，这样的特征对中国市场相对有利。我们从7月底开始判断中国市场进入“增长下行与政策稳增长预期的交互期”，7月份以来中国宏观数据表明中国增长面临压力，同时政策逐步趋向宽松，但到目前为止力度仍较为温和。上周媒体报道李总理在会见国际机构时表态“降准”，一年一度的中央经济工作会议也即将召开，我们判断政策稳增长有可能进一步加力，市场环境可能逐步更为有利，投资者无须过度悲观。

🔺4️⃣港股处在布局区，静待催化剂。我们从八月开始判断“港股进入布局区”，香港中资股代表性指数恒生国企指数一直在8200点上方徘徊，近期创年初至今的新低。市场情绪较为悲观，卖空交易占比也处在历史高位，估值水平处在历史极端水平。近期中概股的进展也进一步令港股市场承受压力，港交所在修改相关上市规则以应对中概股的意外情况。不少投资人担心美股的波动及中国增长前景，在估值较为极端的情况也不敢轻易抄底市场。不过近期美股波动加大、风险已经在释放，中国稳增长政策可能逐步发力，也使得港股可能逐步具备边际正面催化剂，我们对未来港股12个月表现持积极态度，关注海外市场及中国稳增长政策进展来逐步布局。

🔺5️⃣逐步布局，配置继续向政策预期及中下游方向倾斜，三条主线。上游价格的下行、稳需求政策逐步发力，重点建议关注中下游制造和消费的机遇。具体来说，当前要注重三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇；3）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等。我们从9月中旬开始持续提示上游传统周期板块的风险，到目前为止股价已经大幅下行，短期可能有阶段性反弹但考虑到总需求并不强劲，可能并不作为配置主要方向。前述三个方向可能略有所重叠，但可能代表着未来3-6个月的配置方向，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。接下来密切关注地产信用违约的处置、中央经济工作会议的政策基调以及后续落实、海外市场进展等因素来判断市场具体的节奏。