短期因素作用业绩承压，看好华润三九入驻后全面改善。

公司利润短期承压：

1）投资收益基数高：2022年投资收益为598万元，同比2021年为1.51亿元（处置长期股权投资产生的投资收益1.25亿元）；

2）一次性影响因素出清：计提资产减值损失0.68亿元，信用减值损失0.43亿元，营业外支出0.23亿元。2023年1月19日，公司完成董事会改组工作，其中华润三九董事长邱华伟任公司董事长、OTC事业部总经理颜炜任公司副董事长，华润三九品牌运作能力及渠道优势赋能，公司实力有望进一步彰显。

公司全面构建“昆中药 1381”渠道力，重塑中药老字号产品价值，昆中药2022年实现收入13.2亿元（+8.8%），净利润为1.42亿（+57.5%），净利率为10.8%，其中参苓健脾胃颗粒同比+22.7%、舒肝颗粒+20.9%、香砂平胃颗粒+29.2%、清肺化痰丸+19.4%、金花消痤丸+60.2%。

此外，公司借助“昆药血塞通”，加速构建慢病管理平台，2022年中成药集采中标及解限正面作用下，注射用血塞通（冻干）收入同比增长72.6%，产品未参与部分省际联盟集采致使血塞通系列口服产品收入同比下滑15.6%。

预测2023-2025 年公司分别实现归母净利 5.7、7.1、8.0 亿元，同比增长50%、23%、13%，维持公司“增持”评级。