■成长曲线一：广告导流业务周期成长，期货导流贡献增量。

1）广告导流业务实际为周期成长，逻辑与东方财富类似，均受益于投资者入市方式从线下向线上迁移18-22年该部分收入占券商整体经纪业务收入比重从0.52%提升至1.38%；

2）与此前业务增速与东财相近不同，22年同花II顺广告导流收入增速显著大于东财证券手续费及佣金收入（18.8%VS5.1%），预计主因为期货导流业务成效渐显，推算增量收入贡献约1.8亿元。向前看，我们看好期货导流业务提升ARPU值。

1）公司iFind相关业务（标品+定制化）提升的逻辑在于一是受益于我国资管行业管理规模增长，金融信息服务需求扩张，二是凭借高性价比替代同业涨价预期下的部分需求，攫取格局优化红利；

2）此前疫情防控及产品性能等因素形成一定制约，随着线下展业顺利进行、功能覆盖日益完善，我们看好公司B端业务攫取更大份额，贡献成长确定性。中性假设下. 我们预计21、22、23E公司iFind业务收入（标品+定制化）分别达2.5、4.0、7.0亿元。

公司自2008年开始布局Al领域，目前落地场景主要包括三大方向：

1）i问财（特色鲜明的金融场景产品）；

2）Al 开放平台（直接变现的产品）：

3）产品赋能（不能直接变现，但Al有加成）。长期来看，公司有望依托丰富的技术、数据、金融场景积累，加速实现AI技术商业化落地。

1）广告导流业务份额继续提升，期货导流提升ARPU值；

2）短中期内iFinD产品精进及份额拓展并行，贡献成长确定性：

3）中长期依托丰富的技术、数据、金融场景积累，有望加速实现Al技术商业化落地。