核心观点：

1. 新能车高速增长带动隔膜供需关系紧张。海外电池厂的大幅扩产将挤占国内隔膜实际产能，造成国内隔膜供需更为紧张。

2. 湿法隔膜未来空间大于干法隔膜。一方面，三元电池装机量增加带来湿法隔膜需求不断增大；另一方面，随着磷酸铁锂技术的不断进步，高端磷酸铁锂电池已经有干法隔膜转向为湿法隔的趋势

3. 湿法隔膜已形成一超多强的格局，关注补涨标的。近年来，隔膜价格不断下滑叠加疫情因素影响，很多中小隔膜企业被淘汰，而头部企业利用产能、技术和成本优势与国内外大型电池企业进行深度绑定，进一步稳固和提升市占率。目前龙头公司纷纷创出新高，关注后进入者的机会。

一、 隔膜的供需

为了应对下游新能源汽车巨大的需求，龙头电池企业扩产速度也大幅提高。如果扩产顺利，预计到2025年左右动力电池的产能就可以接近TW时代；若扩建速度超预期的话，这个时间点完全有可能提前。而电池的大幅扩产将带动锂电材料需求的大幅上涨，其中也包括对隔膜材料的需求。

 
因此，新能源汽车的高速增长叠加锂电自行车和电动工具的替换、3C行业的稳定增长以及储能行业的爆发式增长，将导致隔膜需求的大幅增加，即便龙头隔膜企业持续满产的情况下供应仍然紧张，第二、三梯队隔膜企业的产能利用率也将随之出现大幅提升。

根据测算：从2021年开始，国内隔膜供需关系逐步转变为供不应求，由于隔膜行业认证期长，大型电池企业几乎都使用头部隔膜企业的隔膜，因此CR3隔膜的供需状况更能直观的反应隔膜市场的供需状况。关键假设：隔膜母卷成品率80%，良品率大于70%，由于技术进步，未来行业整体良品率略微提高，同时海外电池龙头扩产增速，叠加海外隔膜售价高于国内，导致国内龙头企业海外销售比例从2019年的20%增长至2023年的30%。

隔膜行业集中度进一步提高，从2020年的74%提高至2023年预期的80%。新能源汽车销量预测，国内新能源汽车2021年预期销量约为280万辆，未来几年新能源汽车年复合增长率接近40%，因此2022年、2023年预期销量分别为400万辆、560万辆。目前单车带电量磷酸铁锂多为60KW/辆，三元电池多为70KW/辆，保守估计单车带电量以60KW/辆计算。1GW锂电池消耗隔膜1800-2000万平方米。由于技术进步，行业整体良品率略微提高，同时海外电池龙头扩产增速，叠加海外隔膜售价高于国内，导致国内龙头企业海外销售比例逐步增长。动力电池湿法隔膜预计占比70%，3C占比预计50%，储能及其他隔膜预计占比30%。

二、 湿法隔膜优于干法

按工艺分类，隔膜主要有两种：干法（熔融拉伸法）和湿法（热致相分离法）。干法膜主要生产PP膜，经历几十年发展，工艺较为成熟，具体分为单向拉伸和双向拉伸；湿法主要生产PE膜。
 
干法工艺主要是将聚烯烃树脂熔融，挤出制成结晶性聚合物薄膜，结晶化后获得高结晶度结构，随后在高温下拉伸，将结晶结构剥离，形成多孔薄膜。该方法设备成熟、流程相对简单、生产无污染。

湿法工艺主要是将液态烃或一些高沸点小分子物质与聚烯烃树脂混合后熔融，经挤出、流延、双向拉伸、萃取等工艺制备出相互贯通的微孔膜。

从电池属性和成本角度考虑，目前动力电池中磷酸铁锂电池大多使用干法隔膜，而三元锂电池使用湿法隔膜，高镍三元因其对隔膜要求更高大多使用湿法涂覆隔膜。传统锂电隔膜基材为PE、PP，随着对锂电池的安全性和快充的要求越来越高，在湿法隔膜上使用陶瓷、芳纶等材料进行涂布以增强PE膜的性能参数已成为湿法隔膜主流的技术方向。

干法隔膜和湿法隔膜出货量占比分别为30%和70%，市占率方面湿法隔膜整体占比大于干法隔膜。得益于磷酸铁锂电池的复苏，2020年湿法隔膜出货量26亿平方米，同比增长30%；干法隔膜出货量11亿平方米，同比增长超过40%，干法隔膜的增速大于湿法隔膜。

三、关注后入企业和补涨公司

2020至2021年H1，干法隔膜CR3从73%下滑至56..90%，行业集中度有所下滑，与传统干法隔膜龙头逐步向湿法隔膜转型有关

隔膜行业扩产周期长，扩产对资金和技术的要求较大，有效产能释放需要2年以上，时间较长。具体来说，首先，隔膜设备厂商产能有限，订单排队时间较长，如果没有提前预定，2年内很难拿到隔膜设备。其次，隔膜良品率显著影响产品的单品利润，所以新设备经常达不到良品率的预期，需要较长的调试时间，同时产能爬坡也需要一定的时间。再次，新进入者如果想进入大型电池企业的供应链，还需要较长的认证期。

主要隔膜企业如恩捷股份，星源材质，沧州明珠，中材科技，这里不再论述

说一说后入者：美联新材

看下公司投资隔膜的时间线：
2019年12月27日晚，美联新材公告，全资子公司广东美联隔膜有限公司近日签订了《国有建设用地使用权出让合同》，取得了一块面积44668.36平方米的工业用地。
美联隔膜成立于2017年10月，注册资本5,000万元，拟在汕头建设“动力锂电池湿法隔膜产业化建设项目”。项目计划投资总额为50,310万元。其中，建设投资为40,880万元。
美联新材在2017年年底发布的“动力锂电池湿法隔膜产业化建设项目”环评公示信息显示，该项目选址为于广东省汕头市金平区护堤路，占地面积50,025平方米，建筑面积42,610平方米，建设内容主要包括湿法隔膜生产车间1座、涂覆车间1座、仓库1栋、动力站房1栋、候工楼1栋及相关配套设施。项目拟建2条动力锂电池湿法隔膜生产线及配套10条涂覆生产线。项目年产1亿㎡的湿法隔膜及8,000万㎡/年的涂覆隔膜，项目估算总投资为50,310万元。

2021年6月7日晚，美联新材发布公告称，为推进动力锂电池湿法隔膜产业化建设项目的顺利实施，公司控股子公司美芯新材决定向芝浦机械株式会社购买该项目相关生产设备，并与对方于近日签订了4个销售合同，合同总价款折合约为人民币2.58亿元。
公告显示，合同标的为4套双向拉伸薄膜生产线，合同总金额为44.24亿日元。美芯新材计划以自有资金和银行借款等方式筹集资金支付上述设备采购相关款项。美联新材分别于2021年3月30日和2021年4月15日召开第三届董事会第三十次会议和2021年第二次临时股东大会上，审议通过相关议案，同意公司与黄坤煜、黄联雄、陈育茂、林华、麦卓云、耿德锋共同出资3亿元人民币设立美芯新材，将动力锂电池湿法隔膜产业化建设项目的实施主体由广东美联隔膜有限公司变更为美芯新材。

2021年10月19日，公司公告“公司子公司锂电池湿法隔膜项目第一条生产线相关设备已到达上海港口，预计十月底开始进行安装。”

隔膜的主要看点在于涨价，由于不知道美联新材的生产成本，因此业绩部分也不好随便乱估，但是公司主业稳定，跨入隔膜行业，有望引发公司价值重估。
目前纯隔膜企业公司情况：
目前星源材质星源材质现有产能为15 亿平（9 亿湿法，6 亿干法），预计全年销售11亿平，市值426亿
目前恩捷股份的隔膜产能约35亿平方米，上半年恩捷股份隔膜总生产约 12.3 亿平米，市值2767亿
美联新材隔膜加涂覆共约2亿平，加上主业部分，该给多少价值合理呢？