AI行情自年后被引爆，第一波涨幅最大的即为应用端板块（包括我们的2月金股昆仑万维）；自此后国内外事件和催化剂不断，OpenAI算力紧缺、多模态的训练、英伟达股价的上涨、各家大模型的发布，让市场的关注度从应用端扩散至B端软件和底层硬件，造成了资金的分流。这是新一代技术浪潮下正常且健康的现象，所以我们一直强调加大”组合的AI含量”，而非加仓特定板块的个股。

4月10日，《经济日报》发文称：资本在热捧ChatGPT的同时，要注意避免泡沫；监管部门要加强对”蹭热点“，“炒概念“及股价操纵行为的监控处置和打击力度。

纵观历史，股价永远跑在业绩落地之前，但这一次的行情确实特别快也特别急。对比1995-2000年美国互联网和2013-2015年移动互联网，此次AI行情在一开始就特别陡峭，我们觉得这是因为在上一轮移动互联网改造之后，人们获取信息速度极快，市场对事件反应更快，因此反应出来了更陡峭的曲线，陡峭的程度背后是投资者对新技术时代的认可和拥抱。

任何技术的都不是一蹴而就的，任何行情都不是一直上涨。官媒发话提示市场风险，但同时也提到了”上市公司要保持战略定力，打好技术地基，以核心技术突破赢得市场支持“，官媒反对的是无序炒概念，支持的是踏实做技术。且今日官媒也发文《把握新一轮科技革命的机遇——抢抓战略机遇，增强发展信心》，提到“我们要牢牢把握数字化与绿色化两大转型蕴含的战略机遇，为推进中国式现代化注入强劲动力“，充分体现出国家对于科技发展的重视。

此外，1995-2000年美国互联网和2013-2015年移动互联网行情，最大涨幅都是在最后半年实现的，AI序幕刚刚开始，一旦下场就会错过精彩。

行情伊始无准确市场统计数据参考，但我们看历史，从PC互联网到移动互联网接近30年的发展，留下来的巨头大部分都是应用端公司：国内有腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多和字节跳动；美国有亚马逊、谷歌、微软（B端业务更多一些，但大部分是软件）和META。为什么会这样？

a. 有C端/B端场景和入口，才会有流量和数据

b. 大部分公司具备飞轮效应和虹吸效应，强者恒强

c. 龙头都不是只做“软”的应用，本质上他们也都是科技公司，并非无硬件能力

我们从ChatGPT的发展来看，当时刚发布出来的所有问题都已经不再是问题：

a. 数据库非实时——微软将搜索引擎BING与GPT技术结合，NEWBING解决信息不实时、无法溯源的问题

b.成本较高，GPT4会实现性能显著提升——3个月内CHATGPT成本下降90%，GPT4实现自然语言和多模态能力巨大突破

c.CHATGPT不就是聊天机器人吗，能有多大变革？——微软革命性生产力工具COPILOT面世；CHATGPT开放插件

d. 搜索引擎和生成式AI结合还怎么通过广告变现？——微软探索将广告嵌入bing聊天

f. AIGC是不是只有降本增效的故事?——海外AI游戏CHARACTER用户数指数级增长

股价大的波动中能否坚持是一个考验，这个取决于每个人的风险敞口。3月中的上车点能不能把握？现在回调敢不敢上车？背后取决于对产业认知的深刻程度。我们团队一直走在研究和推荐的最前线，任何新技术新产品一出来我们即马上使用，我们感受到了这是一次真正的变革，所以我们相信并将一直相信。

正是因为1）中我们提到的，AI技术是以指数的形态在迭代和发展，我们建议紧密关注海内外AI行业的催化剂。例如，今日商汤均发布大模型，昆仑万维大模型本月17号可以接受测试，在行业内有较大影响，映射到多种投资机遇。

行情持续至今仍然是系统性的beta，对于各个板块来说是系统性提升估值的机会，成长股的安全边际其实是行业空间，建议投资者对估值要有一定的容忍度，不要轻易把传统估值区间应用于新技术时代。

A股有其独特的投资逻辑，把握主要矛盾，变革期一切解释不确定的，终局思维不可取；理解行业的基础上把握个股，行业的延展性强，产业链受益、模态的拓展：文字到图片、视频全方位AI相关机会；行业影响从游戏、广告、虚拟人、金融等等行业拓展影响逐步演绎。