支撑评级的要点
受海风行业影响，业绩有所下滑。2023 年第一季度公司实现营业收入 14.38 亿元， 同比下降 20.82%，环比提升 6.97%，其中陆缆系统 7.82 亿元，同比下降 2.13%， 海缆系统 5.60 亿元，同比下降 24.43%，海洋工程 0.94 亿元，同比下降 65.31%。 海缆及海洋工程业务同比下滑的主要原因是，去年同期因 21 年海风抢装的订单 结转导致的收入基数较高。2023 年第一季度公司实现归母净利润 2.56 亿元，同 比下降 8.09%，环比提升 141.10%。
毛利率和净利率改善明显，盈利能力有望随高附加值海缆逐步交付维持较高水 平。2023 年第一季度公司实现毛利率 30.96%，同比提升 3.82pct，环比提升 13.78pct，净利率 17.79%，同比提升 2.46pct，环比提升 9.89pct，公司毛利率和净 利率均明显改善，我们预计是部分毛利率较高的 500kV 送出缆交付所致。根据公 司的年报显示，公司在手订单中 220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近 50%，未来随着这些高附加值海缆订单的逐步交付，公司的盈利能力有望维持较 高水平。
23 年海风装机有望快速增长，公司在手订单充沛支撑未来业绩。根据我们的不完 全统计，2022 年海上风电招标 17.93GW，已超过抢装前的 2019 年的历史最高招 标量 15.60GW，根据海上风电项目 1-2 年的建设周期，预计 23 年将开启海上风 电装机的快速增长。根据公司公告，截止 2023 年 4 月 21 日公司在手订单 89.31 亿元，其中海缆系统 50.14 亿元，陆缆系统 24.48 亿元，海洋工程 14.69 亿元，充 沛的在手订单对公司未来业绩形成有力的支撑。
海外市场逐步突破，助力公司国际化战略稳步推进。根据公司公告，公司在海洋 油气领域获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司 NFXP 脐带缆项目；在海上风 电领域获得了英国 InchCape 项目（装机容量 108 万千瓦）输出缆前期工程协议， 协议金额约人民币 1400 万元，将提供 220kV 三芯 2000mm2 铜导体海缆的设计和 整个系统的型式实验，后续完成型式实验并经业主完成项目投资决策程序后，公 司有望成为该海上风电项目输出缆的供应商。这两个项目的顺利签署，一方面侧 面印证了公司的技术实力，另一方面将进一步打开公司的海缆的出口空间。
估值
我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 100.68/121.64/147.88 亿元，实现归母净 利润 16.16/20.87/27.22 亿元，维持增持评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。
