具体来说，高电压、柔性直流等技术迭代对冲风机、风场大型化带来的单价下降，而竞争 格局上也有利于龙头集中。 

1、 海缆：重要性与复杂性并存 海缆作为海上风电中的输送环节，其应用环境决定其阻水及机械性能要求更高，同时海缆的故障尤其是送 出海缆会影响整个风场的运营，产品质量至关重要。根据我们测算，用于【海上风场内集电线路的阵列海 缆】和【输送到陆上集控中心的送出海缆】投资占海风项目初始投资成本（包括风机、塔筒、风电基础及 施工、升压站等）的比例约为10%。

 2、 技术趋势与影响 趋势1：随着风场及风机大型化，更高电压等级的海缆从输电能力及成本方面均更有优势，海缆高压化成为 趋势。 

由此：1）66kV相比35kV可以做到以价补量，同时其高附加值将缓解整个海风产业链降本带来的压力；2） 竞争格局上，绝缘材料的电气性能作为提升电压等级的核心挑战，技术壁垒提升，利好竞争格局优化。 趋势2：风场远海化趋势下，柔直海缆相比交流海缆在输送容量及长度方面的优势凸显，且经济方面可行。

 我们预计中长期柔性直流海缆在远海项目的占比会大幅提升。

 从而：远海化下量（距离增加）利（高附加值）齐升，使得送出海缆在整个海风项目中的投资占比有望提 升，是难得的风电抗通缩细分赛道。同时，柔直海缆绝缘加工及软接头要求更高，技术壁垒使得竞争格局 更为集中。

 3、 中期国内市场空间 核心假设：21/25年66kV海缆渗透率为0%/30%，21/25年我国海上风电项目平均离岸距离30/60km，单风 场规模2021-2025年增速为20%，同时对阵列海缆及送出海缆的价值量增速分别进行测算。 测算结果：预计我国海缆行业21-25年CAGR达26%，对比海风平价使得风机等环节被大型化严重摊薄，我 国海缆ASP（单吉瓦）并未有大幅下降，甚至在2021-2025年有1%的增幅。25年市场规模322亿元，其中阵 列海缆、送出海缆分别为125、197亿元。

 4、 投资机会 

1） 竞争要素：【产品质量是决定中标的关键】。产业质量在招标时表现为资质及业绩门槛；同时产品升级 阶段领先技术尤为重要。对比海外公司，全生命周期的解决方案将成为长期增长点。此外码头资源将会为 企业带来属地优势。

 2） 竞争格局：参考欧洲海缆市场，行业竞争格局比较集中，2020年国内CR3合计占比超八成。目前各企业 已建成产地布局（截至2022.4.2）：山东-汉缆股份、万达电缆；江苏-中天科技、亨通光电（产能约40 亿）、宝胜股份；浙江-东方电缆（规划产能60亿）；广东汕尾-中天科技。

 3） 公司投资机会：技术迭代期——国内市场正或将处于向更高电压等级海缆及直流海缆产品迭代期，头部 厂商能够凭借持续的技术创新巩固领先优势。长期——海缆的采购与敷设打包招标将成为趋势，海缆定制化 设计、生产、测试、集成、敷设、运维的全寿命整体解决方案也将成为企业在海缆业务综合能力的体现。 

【东方电缆】及【中天科技】在更高电压等级海缆及柔直海缆技术方面均有储备并扩产以匹配需求，且均 有海缆的系统解决方案，强化成长。其中，2021年东方电缆海缆营收已占四成以上。 重点推荐【东方电缆】：预计22/23年归母净利润12.4/18.7亿元，对应当前PE估值28/19x，其中海缆贡献 收入占比预计45%+，毛利润占比预计85%+。

建议关注【中天科技】。