长江证券挖掘材料行业中的隐形冠军，认为加工企业低成本、高周转，

能够稳健穿越周期。同时通过竞争格局、ROE、毛利率、估值等角度，筛

选出一批隐形冠军。

与以往需求波动较大的宏观环境不同，近几年来需求层面的扁平化大幅削弱产业周期性，而供给侧改革与环保的助力则进一步加剧了各个产业内部洗牌与头部公司α的凸显。

隐形冠军多数具备无形壁垒，或品牌或成本。

在制造业各个细分子领域中，尤其是在行业增速有所放缓的领域，伴随着行业内部竞争的加剧，头部公司开始凭借自身极强的比较优势而实现份额的扩大，这一过程要么伴随着与客户深度绑定的品牌认知度，要么同质化领域多演变为成本之争， 剩者为王的特征，开始在一大批行业凸显。

长江证券指出，随着扁平化时代到来，格局将重于需求弹性，头部优质α公司会是更好的选择。

1）凭借成本加成模式，毛利率相比采矿与冶炼更稳健；

2）伴随行业内洗牌的加剧与集中度提升，龙头公司毛利率的中枢与稳定性较以往均有所提升；

3）增长主要来自份额的扩张。

而随着“碳达峰碳中和”等战略实施，钢铁、铝等碳排放较高的领域供给刚性优势有望脱颖而出。

①从产业结构升级来看，需求从建筑向制造转移，不锈钢、铝下游应用中制造也占比高达80%、60%，长期更为受益。

②从产业格局来看，头部与尾部企业开工率之差，铝、不锈钢、铜管，分别为50%、40%、10%，因此行业格局铝>不锈钢>铜。