联瑞新材-688300：小而美的硅微粉龙头-韭研公社

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联瑞新材-688300：小而美的硅微粉龙头

韭菜大牛

高抛低吸

2022-02-23 13:25:21

　国内硅微粉龙头，球形硅微粉与氧化铝牵引成长，予以“买入”评级
　　公司专注深耕硅微粉领域，具备覆铜板及环氧塑封料产业链协同优势。公司从角形硅微粉升级至球形硅微粉，并且拓展球形氧化铝等新产品领域，均价与毛利率有望进一步上升。公司经营质地稳健，与同属于基础电子元件上游核心材料的厂商相比，公司下游应用领域广泛、客户结构分散、增长稳健，2020年人均营业收入及净利润分别达到110.7/30.4万元。我们预计2021-2023年公司营业收入6.3/8.7/10.8亿元，归母净利润为1.7/2.5/3.2亿元，对应EPS为2.02/2.88/3.74元，当前股价对应PE为48.0/33.8/26.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　覆铜板与环氧塑封料双重拉动球形硅微粉需求，公司突破海外封锁
　　覆铜板领域，由于高端覆铜板为日资厂商主导，导致上游硅微粉配套供应体系相对封闭，2019年三家日资球形硅微粉企业市占率高达70%。覆铜板向高端化发展，带动其填充料硅微粉呈现量增价升，我们预计2025年国内覆铜板用球形氧化铝市场总额有望达到49.2亿元。公司球形硅微粉产品参数已达到与海外厂商对标的水平，随着内资厂商在高端覆铜板领域取得突破，有望加速上游球形硅微粉材料的国产化配套，公司有望受益。环氧塑封料领域与之类似，国内环氧塑封料厂商已实现自主研发，依赖国内球形硅微粉配套实现成本下行与高端产品拓展，公司有望凭借价格及区位协同优势脱颖而出。
　　前瞻布局球形氧化铝细分应用，加快切入新兴市场
　　热界面材料与导热工程塑料是球形氧化铝最主要的应用，新能源汽车电池、电控、电机均采用导热材料及导热胶等热界面材料，有望带动球形氧化铝填充料需求。球形氧化铝生产大多采用烧结法工艺，成球率与纯度是考量指标，依赖核心环节的设备自制，公司积极自研设备，2010-2022年期间的设备装置相关专利数量占比达到39.3%，球形氧化铝产品性能及产能规模不断追赶龙头公司。
　　风险提示：球形硅微粉扩产不及预期、球形氧化铝客户导入不及预期、下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑。

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