核心结论:

一、寻找景气向上但涨幅偏离行业的主要逻辑1、-年维度来看,不管市场是牛市、熊市、还是震荡市,不管风格是蓝筹还是成长,不管估值高低、增速是否边际回落,在大部分时候,只要标的具有较高的归母净利润增速(增速>30%) , 就会具备较高的超额收益。

2、但是景气投资并非贯穿全年,通常在Q2和Q3比较奏效,也就是[中间投资现实”，两头投资"预期"]。(1 )每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，市场容易交易预期,此时最有效的指标是低PB分位数(代表预期低,交易预期的空间就大)。(2) 但从每年4月开始,随着-季报、 经济数据、政治局会议的先后落地,市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段。

二、运用偏离度模型作出的推荐,在过去两年都得到了有效验证根据模型,我们在2021年的报告《如何在5月底精准选出半导体和军I ?当前指向哪些行业?》,重 点推荐了半导体和军工电子&原材料。在2022年的报告《景气投资方法论与历史复盘》,重 点推荐的光伏、储能、军工、风电等需求端偏刚性的品种。均得到了有效的验证。

三、但这次是否不-样?-以宏观背 景较为相似的13年和19年为例在报告和《2013年是如何进行四月决断的?》和《2019年是如何进行四月决断的?》中, 4月之后无论是大类风格还是细分行业,大致还是以基本面为锚,因此偏离度模型仍然有效。

四、如果后续经济修复超预期,方法依旧有效吗?一--以09年为例 ( 1 )如果后续经济修复超预期，四月决断下的偏离度模型依旧有效。市场在2009年Q2-Q3又 会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段,补涨较多的行业,都遵循基本面。(2) 但是,经济复苏阶段,一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。 投资者提前布局一季报较差、气在二季度、三季度才会反转的行业。例如09年的重卡、乘用车、功率半导体。

五、站在当前,哪些板块可能存在机会? ( 1 )今年以来,大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑,但部分高景气行业暂时偏离。( 2 )在这些偏离的行业中,如果行业未来仍能够保持高景气,随着业绩的不断验证,股价大概率不会和景气偏离,超额收益很大概率在下半年实现。(3) 寻找-季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业(偏离度模型) : 如果这些行业2-3季度景气度还能延续,那么股价在4月决断以后大概率能够修复,属于高赔率的策略。在今年的偏离度模型中,我们主要筛选出来的细分板块包括:光储、医美、火电、血制品、非乳饮料、餐饮产业链、化妆品、药房、电网设备。(4) 此外,类似于上文09年经济复苏阶段,一季报往往没法准确反 应全年的业绩情况。投资者会提前布局一季报较差、但景气在二季度、三季度才会反转的行业。

因此,我们重点推荐-季报- 般,但是预计后续能够出现业绩改善趋势的TMT板块:游戏、算力、半导体、信创。