中钢天源调研小结
夜长梦山
2023-06-04 17:31:12
【广发机械】中钢天源调研小结：低估值基建检测龙头，β向上兼具α改善
公司主业看3个板块：#检测（利润贡献45%）+锰（利润贡献15%）+磁材（利润贡献15%）。
1.#铁路行业β上行，#对应检测需求高增。公司检测业务主要分为铁路(>50%)和非铁。今年铁路客运量恢复迅猛，上半年动车组采购量同比+50%，对应检测需求大幅提升。此外，非铁业务增速不低于铁路检测，特殊行业基建和核电基建均处快速增长期。
2.#基建检测能力全面，#市占率增长+业务结构优化贡献α。铁路系统检测共有6-7项，公司除电器不涉及外，其余均可以检测。公司检测人均产值超100万，远超全球四大检测龙头平均水平。当前公司正在积极开拓高附加值检测业务，继续提高人均产值。预计23-25年检测板块CAGR20-30%+，市占率持续上升。
3.#电池用锰供不应求，#23年产能落地为最大变量。当前电子锰需求稳定，电池用锰供不应求利润率好。去年电池锰产能仅5000吨，今年三季度可达到2.5万吨。但由于电子锰价格下降，预计今年部分电池锰利润需弥补电子锰收益减少，且今年产能仍在爬坡，预计大幅放量在24年。
4.#宝武整合资源协同，#磁材竞争力加强。磁材竞争激烈，宝武整合后原材料保供，竞争格局有望优化。宝武作为供需紧平衡的硅钢供应商，在电机企业话语权较强，有望给公司磁材业务带来客户资源协同。今年磁材下游需求复苏，预计磁材增速超30%。
#投资思考：检测板块兼具β+α向上逻辑，#材料业务具备正向变化。此外，公司装备业务供不应求，产能扩充期，23-25年CAGR50%，但占比较小，属于附加期权。
公司十四五发展目标25年实现7.2亿元净利润，22年3.9亿元，未来3年CAGR49%（23年投资收益会降低，整体归母增速较低）。23年估值不到20x，低估值基建检测龙头，安全边际高，建议关注。
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中钢天源
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