中信证券：卧龙电驱-韭研公社

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中信证券：卧龙电驱

心无股

2021-11-23 10:49:40

/惊讶【中信证券新能源车】卧龙电驱·重大事项点评事件：11月22日，工信部、市场监管总局联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》。核心内容包括 1）提升在役高效节能电机占比至20%以上，形成骨干优势制造企业群。根据计划，主要目标，到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490亿千瓦时，相当于年节约标准煤1500万吨，减排二氧化碳2800万吨。推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备，形成一批骨干优势制造企业，促进电机产业高质量发展。 2）加快高效节能电机推广应用，存量改造与增量推广并行。计划将引导企业实施电机等重点用能设备更新升级，优先选用高效节能电机，严格执行《电动机能效限定值及能效等级》（GB18613-2020）等国家能效标准，淘汰达不到强制性能效标准限定值的电机产品，同时鼓励企业对低效运行的风机、泵、压缩机等电机系统开展匹配性节能改造和运行控制优化等，细分负载特性及不同工况，针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用2级能效及以上的电动机。针对变负荷运行工况，推广2级能效及以上的变频调速永磁电机。同时推广点击系统智能化与数字化提升。 /惊讶短期高效电机市场将快速爆发，长期增量有保障。成本过高是过去高效节能电机推广的核心原因，当前高效电机在国内市场占比约10%，推广困难的主要原因在于成本过高。当前随着相关配套政策的推出，我们认为高效节能电机市场将得到快速提升，我们预计未来2年CAGR约为40%。长期来看，由于欧美国家高效节能电机占比为40%以上，我们认为高效节能电机市场空间将具备长期增长潜力。 /惊讶公司是电机能效提升最大受益标的公司是国内最大、全球前三的工业电机供应商，节能电机制造水平领跑行业。2020年，在全球高压电机市场的占有率约为11%，位列全球第二；在全球低压电机市场的占有率约为6.5%，在全球低压电机市场的占有率约为6.5%，位列全球第四。有望受益政策发力，作为电动化核心标的价值凸显。近期公司基本面积极变化在于传统业务方面，与金风签订价值量20亿元发电机订单、驱动控制类产品占比提升。EV电机方面，主动发力开拓国内客户，与阳光电源达成战略合作，并有望受益重卡、工程机械、船舶、航空、电踏车等泛交通领域电动化浪潮，作为电动化核心标的价值凸显。我们预计公司2021/2022/2023年净利润预测为10.23/12.39/14.37亿，其中2022年预计传统业务利润11.5亿元，给予20xPE，对应230亿元市值；考虑EV电机业务2025年3.7亿利润，给予EV电机业务2025年25倍PE，按8%折现率，合理价值现值为70亿元，长期合理目标市值为300亿，继续推荐，维持“买入”评级。 —————————————— 欢迎沟通，中信证券新能源汽车团队

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