美味鲜Q4收入/利润同比增长6.69%/10.58%，受益旺季来临以及提价刺激备货，收入增速转正，成本依然处于高位，但费用率效率提升，Q4净利率环比改善。展望22年，提价仍处于传导阶段，关注顺利落地后的提振作用，调味品主业有望实现双位数以上增长。公司继续推动渠道下沉以及餐饮渠道扩张，内部股权激励和定增项目也在有序推进，期待进一步理顺内部机制，聚焦调味品主业。我们上调21-23年EPS预测0.95、1.02、1.21，维持“强烈推荐-A”评级。
    Q4公司收入增长29.73%，归母净利润增长73.90%。2021年公司实现营业总收入51.16亿元，同比下降0.14%，实现归母净利润7.53亿元，同比下降15.39%。其中，Q4实现收入17.04亿元，同比增长29.73%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长73.90%。公司总部于12月确认“岐江东岸”项目商品房销售收入，增厚报表业绩。
    调味品业务回暖，美味鲜增速转正。美味鲜公司2021年实现营业收入46.18亿元，同比下降7.23%，归母净利润6.07亿元，同比下降2950%。其中Q4美味鲜实现收入13.40亿元，同比增长6.69%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长10.58%。公司二三季度梳理渠道、消化库存，Q4进入调味品旺季，春节备货提前展开，同时提价预期刺激下，经销商备货积极性较高，美味鲜单季度收入实现正增长。
    成本处于高位，美味鲜盈利环比改善。年内大豆、包材等成本持续上涨，压制公司利润表现，美味鲜21年归母净利率13.1%，同比下降4.2pp。单Q4母净利率15.6%，同比提高0.5pp，环比Q3大幅改善6.9pp，Q4各项成本依然处于高位，推测与旺季以及提价刺激下费用效率提升有关。
    22年展望：关注提价传导，期待边际改善。渠道库存持续消化，经销商反馈目前库存下降至1.5倍左右，处于正常水平。公司去年底对大部分酱油蚝油以及小部分酱料产品提价，调研反馈目前仍处于传导阶段，期待顺利落地后对销售以及利润的提振作用，叠加21年低基数，预计22年调味品主业有望实现双位数以上增长。公司21年继续推进渠道下沉，地级市以及区县市场开发率明显提升，通过传统电商、社区团购整合、各平台合作来应对渠道变革的冲击，同时向餐饮渠道攻坚扩张。公司股权激励以及定增项目也在有序推进，期待内部机制理顺，进一步聚焦调味品主业，集中资源巩固市场份额提升。
    投资建议：美味鲜环比恢复，关注提价传导，维持“强烈推荐-A”评级。美味鲜Q4收入/利润同比增长6.69%/10.58%，受益旺季来临以及提价刺激备货，收入增速转正，成本依然处于高位，但费用率效率提升，Q4净利率环比改善。展望22年，提价仍处于传导阶段，关注顺利落地后的提振作用，调味品主业有望实现双位数以上增长。公司继续推动渠道下沉以及餐饮渠道扩张，内部股权激励和定增项目也在有序推进，期待进一步理顺内部机制，聚焦调味品主业。我们上调21-23年EPS预测0.95、1.02、1.21，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：疫情持续影响，需求恢复不及预期