●菱电电控(688667)：汽车电控国产化大潮中的急先锋，已突破长安等核心客户，引领实现国产替代

摘要：

①公司为国内技术最领先、产品线最全的自主电控系统厂商，目前已在商用车电控领域占据优势地位，积极拓展乘用车、新能源汽车电控业务；

②公司研发商用车EMS（汽车发动机管理系统）达15年，已突破国外电控系统技术垄断，目前在细分市场市占率已经提升为24%，成为该领域的绝对龙头，客户包括北汽福田、东方鑫源、重庆小康及重庆长安等；

③公司积极拓展纯电动车及混动车电控系统，目前已被长安汽车选作B点供应商，与长城、奇瑞进行积极接触，申万宏源证券预计2021-2023年分别达到0.33/3/6万辆出货量；

④申万宏源证券宋亭亭预计公司2021-2023年实现营收9.55/14.07/20.25亿元，同比增长25%/47%/44%，对应净利润1.89/2.78/4.12亿元，同比增长20.5%/46.9%/48.5%，给予2021年60倍PE合理估值，对应当前市值存在在78%的空间；

⑤风险提示：轻卡销量不及预期风险、新业务开拓不及预期。

正文：

电机电控是新能源汽车中涨幅相对较小的赛道，但其中也不乏牛股，此前本栏目分享过英搏尔，今天申万宏源证券宋亭亭覆盖了菱电电控，并给予公司近78%的估值修复空间。

公司是技术最领先、产品线最全的自主电控系统厂商，目前公司已在商用车电控领域占据优势地位，积极扩展乘用车以及新能源汽车电控业务，申万宏源证券预计2021-2023年实现营收9.55/14.07/20.25亿元，同比增长25%/47%/44%，对应净利润1.89/2.78/4.12亿元。

商用车电控的绝对龙头

公司主营业务包括汽车EMS（汽车发动机管理系统）、纯电动汽车电控系统、混合动力汽车电控系统的研发、生产、销售和技术服务。

其中重点产品EMS已研发15余载，成功打破国外电控系统技术垄断。EMS是汽车电控系统中的核心部分，以ECU为控制中心，通过安装在发动机和整车上的各类传感器，实现最佳动力输出及驾驶性能、最经济的燃油消耗和符合法规要求的尾气排放。

过去EMS市场主要由跨国厂商占据，当前国内厂商凭借技术突破和快速反应能力，获得客户认可。截至2019年底，公司是国内仅有的获得汽油车国六车型公告的两家中国自主电控企业之一。

公司EMS产品主要用于商用车，2020年N1产品销量的市占率提升为24%，已成为该领域的绝对龙头，同时与自主品牌乘用车厂商开展技术合作，有望实现乘用车领域的突破。

公司现有客户结构优质，2020年前五客户包括北汽福田、东方鑫源、哈尔滨东安汽车动力、重庆小康及重庆长安，均为国内有名商用车或发动机生产企业，对其收入占公司总收入的83.6%。

申万宏源证券预计在行业扩容及客户突破的共同作用下，预计公司2021-2023年商用车+交叉型产品的总出货量分别为72/108/140万台，对应公司收入分别为8.6/12.2/17.5亿，对应增长为46%/43%/43%。

持续开拓新领域，布局新能源汽车市场，单车配套价值有望翻倍提升

纯电动车动力电子控制系统及混合动力汽车动力电子控制系统是未来汽车电控系统的发展趋势。电动车及混动车所采用的MCU价值较高，以MCU(60KW)为例会达到4000元左右，混动车上的GCU(30KW)达到3100元左右，远高于汽油机EMS售价（1262元）。新领域新产品配套下，公司可配套单车价值量有望2倍增长。