白酒行业专题分析报告：三个维度看当下白酒资产的投资价值（国金-韭研公社

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白酒行业专题分析报告：三个维度看当下白酒资产的投资价值（国金

韭菜多因子

买买买的老韭菜

2021-03-17 20:53:06

经营分析

近期板块调整主要系资金面、情绪面影响，基本面依旧强劲。近期白酒板块大幅调整主要系：1）20Q4基金对白酒板块的持股市值和比例达到历史高位，超配比例约2.2pcts。21年初全球经济共振复苏，带动有色、钢铁等周期板块业绩弹性显著改善，市场风格切换，资金在不同板块间重新配置。2）中期流动性趋紧，无风险利率或步入上行通道，DCF模型定价的个股受影响程度更深。资金在估值高确定性溢价、估值性价比标的之间重新权衡。

我们认为：1）复盘历史，除去“12-14年限制三公消费”期间，茅台收益率阶段性跑输沪深300，其他大部分时间累计收益率均跑赢大盘。2）此轮调整异于13年、18年及20年初，基本面并未恶化，当前需求同比改善，经营依旧向好。批价、成交价上行映射出动销的高景气度，估值具备底部支撑。

近期密集路演反馈，市场风格切换下，投资者关注点或发生转变。投资者密切关注“Q1、21年业绩弹性怎么看”、“基本面有何潜在风险”、“估值到多少倍是合适的买入时机”、“历史估值水平是多少"等问题，这表明现阶段机构择股过程中，对短期业绩赋予的权重有所提升，兼顾资产质量和估值性价比。

一二线白酒龙头仍是当前优质的投资标的。1）业绩角度：一二线龙头春节旺季动销、打款超预期，21Q1有望实现开门红，预计21Q2“需求恢复+补库存+挺价提价”逻辑强劲，21年作为十四五开局之年业绩高增长可期，中长期十四五规划稳中有进。2）资产质量角度：疫情是供给侧的改革，行业集中度提升加速。行业格局确定性加强。经济波动、疫情影响、需求变化过程中，白酒龙头公司证明了其经营能力的稳定性及逐步弱化的周期性。而中产崛起驱动高端酒扩容，次高端受益于高端酒价格上行打开空间，白酒的消费品属性增强。白酒仍是高景气优质赛道，高ROE具备稳定性和持续性，抱团是资金集体选择优质资产的结果而非原因。3）估值角度：从历史估值中枢、PEG估值、对标海外奢侈品龙头3个角度，大部分白酒龙头估值已步入合理区间。白酒稳定经营，自由现金流充裕，对下游有强议价权，进入壁垒高，行业格局稳固。长期看，具有永续增长能力的企业理应享有确定性估值溢价，建议弱化阶段性估值因素，重视时间复利累积带来的价值。

投资建议

在业绩、资产质量、估值三个维度下，当前一二线白酒龙头依旧是优质投资标的。继续重申观点，关注调整后布局时机，推荐高端（茅五泸），及改革标的（汾酒、洋河、酒鬼、古井）。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情防控不及预期风险、食品安全风险 S贵州茅台(sh600519)S S五粮液(sz000858)S

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