沪电股份：高阶数通PCB龙头，充分受益算力需求爆发
夜长梦山
2023-07-14 14:14:13
【兴证电子】持续重点推荐沪电股份：高阶数通PCB龙头，充分受益算力需求爆发
通讯、汽车PCB双料龙头，领先优势稳固。沪电股份从事PCB制造，深耕通讯与汽车市场，拥有思科、华为、中兴、诺基亚、大陆、博世等优质客户。公司持续在高多层、HDI投入研发，积累Know-how，领先优势稳固。上半年受通用数据中心需求影响业绩承压，随着通用产品库存去化接近尾声和算力需求拉动，业绩拐点即将到来。
AI驱动算力需求爆发，高阶数通板充分受益。数据中心服务器、交换机和存储器应用了大量高速PCB，在AI驱动下，算力需求有望迎来爆发：1）AI服务器主板层数、板材等级提升，新增大量加速卡，PCB价值量数倍提升；2）配套AI算力集群，800G交换机性能更优，明年有望加速从400G向800G渗透，主板层数、板材等级进一步提升，带动价值量大幅增加。高多层板有较高的技术壁垒，高良率的生产对制造工艺有很大的挑战，公司深耕数通领域数十年，熟练掌握背钻、内层线路等工艺，与海外顶级通讯设备厂商合作深入，有望充分受益于高阶数通板爆发。
电动化、智能化持续渗透，车用PCB需求快速增长。电动化、智能化、网联化趋势下单车硬板用量大幅提升，据我们测算，至2025年，全球汽车PCB产值将近1000亿元，2021-2025年复合增长率约14%。汽车板由于可靠性、性能方面的要求，进入门槛高，公司切入全球龙头Tier1厂商，同时收购胜伟策，布局嵌入式封装电路板技术，有望受益车用PCB行业的增长。
盈利预测与投资建议：基于AI驱动算力需求爆发，800G交换机升级、AI服务器放量带动高阶数通板需求快速增长，公司作为核心供应商有望充分受益，以及车用PCB需求稳健增长的核心判断，我们预计公司2023-2025年归母净利润为14.05、20.73和24.91亿元，对应2023/7/13收盘价PE为31.6、21.4、17.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：800G交换机渗透进度不及预期，AI服务器放量不及预期，原材料价格大幅上涨。
通讯、汽车PCB双料龙头，领先优势稳固。沪电股份从事PCB制造，深耕通讯与汽车市场，拥有思科、华为、中兴、诺基亚、大陆、博世等优质客户。公司持续在高多层、HDI投入研发，积累Know-how，领先优势稳固。上半年受通用数据中心需求影响业绩承压，随着通用产品库存去化接近尾声和算力需求拉动，业绩拐点即将到来。
AI驱动算力需求爆发，高阶数通板充分受益。数据中心服务器、交换机和存储器应用了大量高速PCB，在AI驱动下，算力需求有望迎来爆发：1）AI服务器主板层数、板材等级提升，新增大量加速卡，PCB价值量数倍提升；2）配套AI算力集群，800G交换机性能更优，明年有望加速从400G向800G渗透，主板层数、板材等级进一步提升，带动价值量大幅增加。高多层板有较高的技术壁垒，高良率的生产对制造工艺有很大的挑战，公司深耕数通领域数十年，熟练掌握背钻、内层线路等工艺，与海外顶级通讯设备厂商合作深入，有望充分受益于高阶数通板爆发。
电动化、智能化持续渗透，车用PCB需求快速增长。电动化、智能化、网联化趋势下单车硬板用量大幅提升，据我们测算，至2025年，全球汽车PCB产值将近1000亿元，2021-2025年复合增长率约14%。汽车板由于可靠性、性能方面的要求，进入门槛高，公司切入全球龙头Tier1厂商，同时收购胜伟策，布局嵌入式封装电路板技术，有望受益车用PCB行业的增长。
盈利预测与投资建议：基于AI驱动算力需求爆发，800G交换机升级、AI服务器放量带动高阶数通板需求快速增长，公司作为核心供应商有望充分受益，以及车用PCB需求稳健增长的核心判断，我们预计公司2023-2025年归母净利润为14.05、20.73和24.91亿元，对应2023/7/13收盘价PE为31.6、21.4、17.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：800G交换机渗透进度不及预期，AI服务器放量不及预期，原材料价格大幅上涨。
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