点评： 

23Q2 菜肴制品业务高增，营收增长符合预期。分渠道来看，23Q2 经 销商/商超/特通/电商/新零售同比增长 28.8%/-33.5%/103.1%/255.7%/- 24.1%。商超渠道收入小幅下滑，我们认为主要由于直营商超等渠道在 高基数下人流减少，同时 C 端各细分渠道呈现碎片化特点，渠道分流 现象较为显著。分业务看，23Q2 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品 分别实现收入 6.63/5.70/9.93/13.50 亿元，同比增长分别为 4.2%/16.8%/ 13.6%/54.4%。B 端餐饮消费呈现逐渐复苏态势，带动火锅料和菜肴制 品保持稳健增长。23Q2 面米制品增长放缓，我们认为主要由于 C 端商 超渠道的拖累。23Q2 菜肴制品业务高增长，主要由于并表新柳伍以及 冻品先生带来的增量。 

渠道扫盲，加强对团餐和串烤等渠道的建设。2023 年公司以团餐作为 渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断 加深在这一细分渠道的持续开发。随着公司在面米制品和预制菜等业 务的拓展，公司具备了更多适配团餐渠道的产品。同时，公司顺势而 为设立串烤项目部，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力 和产品竞争力。

23Q2 公司继续加强费用管控，利润端表现符合预期。23Q2 公司毛利 率为 19.9%，同比下降 0.1 个百分点，毛利率相对平稳。单二季度看， 公司销售费用率为 4.9%，同比下降 0.7 百分点，主要由于公司通过减 少促销员、压缩广告投入等措施持续加强费用管控。管理费用率为 2.2%，同比下降 1.8个百分点，主要由于股份支付分摊费用减少所致。 研发费用率为 0.7%，同比下降 0.3 个百分点。23Q2 归母净利率 10.1%，同比提升 1.6 百分点。 

盈利预测与投资评级：公司持续推进渠道扫盲工作，加强团餐渠道建 设，并以强大渠道力赋能新宏业、新柳伍，不断提升渠道的竞争力。 公司持续推进产品升级，聚焦锁鲜装、丸之尊等产品的推广工作。我 们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 5.04/6.23/7.78 元，对应 PE 分别为 30.58/24.74/19.82 倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不 及预期。