浙商机械 邱世梁|王华君【工程机械】工程机械复苏三部曲—出口、内需改善、更新周期启动

[福]第一部——出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。

2019-2022年挖机出口销量CAGR为60%，海外市占率不断提升，2020-2022年三一重工挖掘机海外市占率分别为4%、6%、8%，最近2年每年提升2个百分点左右，未来有进一步提升空间。

[福]第二部——内需：下游房地产政策拐点，需求边际改善，期待开工小时数上行。

2023年上半年房屋新开工面积、基建投资、煤炭开采及洗选业投资累计同比增速分别为-24%、11%、10%；随着房地产开工修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道，支撑更新需求释放。

[福]第三部——更新：2023年更新需求触底，即将开启周期上行通道

2015年为上一轮挖掘机周期低点，按挖掘机第8年左右寿命测算，2023年国内挖机更新需求触底。国内主要以更新需求驱动，预计未来几年趋势向上。

考虑到估值、业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐：

[福]低估值地方国企：徐工机械、中联重科、安徽合力；

[福]民企龙头：三一重工、恒立液压、杭叉集团、华铁应急。

持续推荐：三一国际、诺力股份、浙江鼎力、中铁工业。

风险提示：基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。