摘要：持续关注AI、汽车智能化和机器人

核心观点：

1、基本上我们现在具备了底部的特征，同时回升的行情也不会太远。从秋季比如九月份、十月份到年底来看，总体来说，市场还是会存在一定向上空间。

未来两个季度，绝大多数行业都会出现见底回升。市场应该是从前面偏主题的投资，慢慢可以过渡到景气度投资。

2、今年景气度慢慢向下，但是这些行业长期还是出好公司，还是有投资价值。比如电子，四季度，我认为是一个考虑布局半导体比较合适的时间。

3、新能源车最悲观的时候过去了。它的行业格局已变得相对清晰，有些公司优势已变得比较突出，整个成本已下降，而且价格调整对于销量是有响应的一个进程，这种进程，使得板块里核心的公司，现在基本上能看清楚了。

它的投资属性也比大多数消费品要好，而且会持续很长时间，它的增速要好于大多数消费品，依然还是有投资价值的，只要它的估值相对合理。

4、要去评估这里面是不是市场对医药是不是存在一些错杀。为什么很多重大冲击事件之后，往往从长期来看，是一个行业的底部，往往是这个原因。

5、电子、新能源、医药这三块都是过去一年甚至两年在进入调整周期的行业，到了这个位置，我们往后看，长期需求都相对较明确，增速逻辑都好于整体经济，更有价值的，估值是调整的。所以在布局时，值得考虑做战略性配置。

6、从其他角度来说，未来几个方向可持续关注：第一，AI；第二，另外一个产业趋势，跟新能源有关的，汽车智能化；第三，再往后就是机器人。

8月23日，中信建投首席策略官陈果在华安基金《创业板50ETF与科技创新投资研讨会》上分享了秋季A股的策略展望。

陈果曾多次荣获新财富最佳分析师等奖项，是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

以下是整理的精华内容，分享给大家：

市场已到底部，回升行情不会太远

市场从不变的角度来看，它有些东西确实是周而复始的周期轮回。从变化来看，每一次市场都有不同的理由去让大家去悲观。每次熊市似乎都不一样，但是最终都会有熊牛的转化。​现在这个时间点，我认为也是一个非常好的讨论布局的机会。

从各方面情况来看，现在已经是底部了。从最精准的点数来说，也许在这里面有一些反复，但是底部本身就是一个区域概念。基本上我们现在具备了底部的特征，同时回升的行情也不会太远。

从秋季比如九月份、十月份到年底来看，总体来说，市场还是会存在一定向上空间。

四季度可布局半导体

未来两个季度，绝大多数行业都会出现见底的回升。市场应该是从前面偏主题的投资，慢慢可以过渡到景气度的投资。

前面大家景气度在往下走，得看未来，要去想象中长期空间大东西，要想象一些题材甚至一些交易性主题。当景气开始见底，甚至开始有所回升，市场景气度的投资逻辑就会慢慢回来，这里面涉及到有一些行业我们可以去讨论。

今年景气度慢慢向下，但是这些行业长期还是出好公司，还是有投资价值。比如电子。电子行业是周期性的行业、是老行业，也是科技新的行业。

如果去考虑半导体，这个行业已经超过半个世纪，但为什么我们总是把它放在TMT里面？因为在科技里面，不断有新的创新周期、新的产品周期，总在增加对它产品升级的需求。

过去，在互联网时代、个人电脑时代“炒”过半导体公司；后面，在手机时代，也是看好半导体公司；现在进入到AI时代，龙头还是在半导体公司。

我们需要看到未来边际改善的点是哪里？

第一，整体供给、库存不断去化，到一个低位；第二，需求里的结构在不断改善，手机占比下降，汽车、电子上升，包括AI相关带来算力、芯片需求上升。所以它的行业需求增长中枢在慢慢往上移，库存再慢慢去化。在这种背景下，要考虑去布局。

去年底今年初，大家去考虑布局有点早，整个库存周期其实还在去化。但现在看四季度，我认为是一个比较合适的时间。

很多人讨论顺周期，顺周期是有一定机会，但科技里面，最顺周期的、弹性较大的、和后面科技创新周期相关的，就在半导体中。半导体目前是（处于）非常值得关注的周期底部。

从很多指标来看，它的周期见底之后的回升，具备一定弹性。

现在很多传统行业周期问题是，见底之后可能没有弹性，但半导体一旦见底，之后会具备弹性。

最后它还有个中期逻辑，就是进口替代周期。这是个长周期，不是库存周期，甚至不是产品创新周期。

把这些因素放在一起，现在基本是库存底部，创新周期已开始，进口替代长周期持续进行中，这三个周期放在一起，如果它机构配置、行业表现、估值还在低位，你就应该去配置。今年TMT里，电子或者半导体的排序在最后面，我认为反而在TMT里我们要重视这个行业。

新能源里面还是有阿尔法

另外一块，新能源。新能源比较复杂，它需求增速最快的时候已经过去。我们也在关注它新的创新或者新技术，但它的新技术现在这里占比没那么大，没有出现像AI这样的新的创新周期。

可能在汽车里面有智能化、在光伏里面有迭代周期，但这个（新能源）里面还是结构分化的。但是它自身的大周期也有改善，尤其在新能源车领域，非常明显。

新能源车，在年初时，市场非常悲观，价格战。以后可能像家电一样，大家利润都砍到不赚钱，最后很多公司退出。整个进程实际比大家想的要快，而且要好。
确实价格调整，这个没有问题。但是我们要注意到几点：第一点，它不是同质化竞争，是有分化的，中国造车新势力也好，对于产品定位、这里面核心的技术有明显分化，而且都还在进展中。这个跟固化的、大家无差异的传统家电行业不一样。

第二点，成本下降的非常快。比如碳酸锂的价格等，成本下降的非常快。

第三点，市场对于价格的需求响应还是很好。整个价格一调整后，马上销量就能够起来，就能超预期，没有必要每个公司都把价格达到成本线，因为销量已经能起来了，只不过销量没有分化。可能有一部分新势力公司销量非常领先，这个是来自他们的差异化。

如果我们能够把这个问题看出来，我们就会发现，新能源车最悲观的时候过去了。它是一个行业格局已变得相对清晰，有些公司优势已变得比较突出，整个成本已下降，而且价格调整对于销量是有响应的一个进程。这种进程，（使得）板块里核心的公司，现在基本上能看清楚了。

新能源整车也好，包括核心的电池，核心的一些环节，哪些公司是龙头，已经看的比较清楚，供给格局未来不会发生特别大的变化，实际也没有太多新增进入者。

你现在说还要再去投钱，做动力电池，再做个整车，已经赶不上了，它的行业格局已经优化了。反而，我觉得它是一个比较好的投资属性。这个投资属性没有之前增速最高的时候那么强，但是比大多数消费品要好，而且会持续很长时间，它的增速要好于大多数消费品，那依然还是有投资价值的，只要它的估值相对合理。

新能源行业目前应该以更积极的心态来看，这里面还是有阿尔法。贝塔稳住了，里面有阿尔法，包括新的技术，汽车智能化，包括光伏（光伏的供需情况要更差一些），但里面还是有一些新技术可以去看。

有些医药可能被错杀，有些投资价值已出来

再后面就是，医药。过去几年来，这个行业持续调整，机构配置和估值都下降，今年也有一些事件。首先，调整，我们得看到它的调整逻辑，本身有很多肯定也是合理的。

医药行业和过去肯定会有一些变化，（比如）行业的现象、行业的利润率，但有一些是不变的。整体需求，包括随着老龄化趋势上升，这个不变。从这个角度来看，要去评估这里面是不是市场存在一些错杀。

举个例子，不管里面有没有不规范或腐败的现象，不变的患病就医的需求，人们对药不变的需求，这个公司应不应该低？哪怕这个医生，不管他之前的行为怎么样，我相信有一些药的需求没有变。

第二，医药行业里面结构可能会有变化。有一些药是通过费用，或者灰色这种去驱动，可能市场份额占的相对较高。而另外一些公司，可能是真正靠产品驱动。当这个事情纠正之后，另外一些公司反而市场份额有可能会上升。

第三，有些公司相对可能不太受这些事情的影响，包括它是全球化的一个市场和需求，这个我们都要重新去评估。

市场总是一开始就整体性的，一看到这个事件，第一反应都是负面，去“杀”整体板块的估值。后面开始分化了，发现有些没什么受损，有些甚至还有收益；再有些虽然受损，但是估值已经充分反映，盈利还会增长，它不是一个往下走的行业，那么这时投资价值又会出来。
为什么很多重大冲击事件之后，往往从长期来看，是一个行业的底部，往往是这个原因。所以，我觉得现在值得把分化的逻辑梳理出来。

总的来看，我觉得这三块都是，过去一年甚至两年在进入调整周期的行业，电子、新能源、医药。到了这个位置，我们往后看，长期需求都相对较明确，增速逻辑都好于整体经济，更有价值的，估值是调整的。所以在布局时，值得考虑做战略性配置。

持续关注AI、汽车智能化和机器人

从其他角度来说，未来几个方向可持续关注：

第一，AI。今年AI有一定程度主题投资的特征，但是它也有有基本面的公司，像有些光模块公司，今年、明年盈利的增速相对来说较强。

未来这个方向不会一直是主题。确实会有一些公司能够抓住这个机遇，能够把它在商业化体现出来，产生盈利，和互联网、移动互联网相像。

这个主题，如果要去看，要看三五年时间，（在这）中间有些公司的涨幅可能就非常大，所以必须得持续跟踪。也许未来，比如创业板50ETF里，因为不断优胜劣汰，（会）开始有一些AI相关的、有实际业绩的公司慢慢上升。

另外一个产业趋势，跟新能源有关的，汽车智能化。从全球产业趋势来讲，包括中国的技术禀赋来说，是能够把握这次产业革命的，也是边际成本相对较低，能够出高利润率，能够出现高速增长的一个成长的赛道。这个是我觉得未来一两年，假设有一个科创的、持续的上行周期里，也是一个很重要的赛道。

它和AI也会有相关关系，这也是为什么马斯克非常重视AI。本质上未来是一个智能时代，智能驾驶本身也是其中重要一环。

再往后就是机器人，机器人也有智能化。从这个角度，马斯克的布局非常值得大家去回味。从现在解决痛点和技术成熟度来说，相对于智能驾驶，它的渗透率处于更早期的阶段，但有时候渗透率变化的时间实际不那么确定，有可能一两年中会出现一些非常强的爆款，所以需要持续跟踪。