保隆科技
夜长梦山
2023-10-15 17:36:08
保隆科技（603197.SH）
空气悬架打造高端乘驾定义，预计25年中国乘用车空悬市场空间400亿元。我们认为，空气悬架属于用户可直观感受到的智能化增配部件，且可通过客户支付选装价格的形式，转嫁主机厂成本压力，受价格战影响程度较弱。我们认为，对于30万元以上车型的消费者，相比空气悬架带来的豪华感、舒适感、操控感，客户对1-2万的选装价敏感度较低，如理想L系魔毯空悬装配率达93%。空悬成长驱动力中，乘用车结构升级+新能源渗透率提升是前提，智能化增配+国产降本是核心动力，OTA升级、魔毯有望不断优化消费者体验，预计25年中国乘用车空悬市场空间达400亿元。
预计空悬/传感器/ADAS等新业务到25年贡献营收达五成，传统现金牛业务稳健。公司历经七次创业，产品价值量自几元向几千元拓展，单车合计价值量最高超万元。我们测算公司所在六大赛道市场空间，预计到2025年，公司传统业务（气门嘴、管件、TPMS）全球市场空间达365亿元，新兴业务（传感器、空气悬架、ADAS）中国市场空间约1500亿元。
新兴业务：我们预计到25年，新业务收入占比有望达五成，较2022年提升32pcts。公司空悬深度合作理想、华为智选、蔚来、比亚迪、小鹏等客户，成长确定性较强；传感器加速国产替代，ADAS中魔毯、4D毫米波将于明年放量；空悬+传感+魔毯+域控有望协同出货。
传统业务：公司在三领域做到全球龙头。气门嘴、管件均属毛利率约40%（不考虑运费）、市场/格局较稳定的现金牛业务；TPMS经过充分竞争走向稳定，公司作为国产龙头导入国产芯片有望进一步降本。
三大能力打造核心竞争力，盈利修复在即。公司三大能力打造核心竞争力：1）整合和品类拓展能力强，多次顺利整合海外并购企业。2）全球研发生产，供应全球客户。3）技术协同性强，研发十年磨一剑，掌握橡胶、装配、铝制、汽车电子等多种技术。公司盈利修复在即，传统业务海外汇率、运费、俄乌冲突等负面因素逐步出清，新业务规模效应加速显现。
盈利预测与评级：公司是中长期成长股，空悬/传感器/ADAS多点开花。我们预计公司2023-25年归母净利润为4.0/5.2/6.8亿元，当前价对应PE为33/26/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：空气悬架渗透不及预期，运费、汇率或原材料价格波动。
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