超材料业务销售规模扩大，拉动公司营利双增。公司 23H1/22/21 分别实现营收 8.43 亿元/11.68 亿元/8.59 亿元，同比+80.84%/+35.88%/+35.01%，主要系公司超 材料尖端装备产品销售规模增长所致。其中 23H1 超材料产品营收占总营收比 重由 2022 年上半年的 73.32%上升为 80.38%，收入结构持续改善。公司 23H1/22/21 毛 利 率 分 别 为 45.04%/41.02%/43.78% ，同比 -3.34pct/-2.76pct/+5.66pct，原材料价格上涨和行业政策影响引起的产品定价不 确定性可能引起毛利率波动。23H1 公司期间费用率为 2.53%，研发投入为 1.20 亿元，同比+74.31%，主要系超材料研发项目增加所致。
在产品完工交付引起存货减少，在建工程投入加大。23H1 公司应收账款 12.95 亿元，同比+53.38%，主要原因是超材料业务销售规模的增大。23H1 公司存货 3.93 亿元，同比-22.01%，主要系 2022 年末超材料尖端设备在产品于 2023 年上 半年内完工交付所致。公司 23H1 在建工程 5.89 亿元，同比+63.49%，主要系 709 基地设备及工程投入所致，709 工程本期投入 1.53 亿元，基地一期已部分 投产，基地二期已于 2023 年上半年开工。
第四代超材料技术实现三维突破，相关结构件 2023 批产。子公司光启尖端于 2022 年 1 月 24 日和客户 A 签订的价值 19.87 亿元的大型复杂超材料航空结构 产品销售合同，截止 2023 年上半年末已确认收入 11.44 亿元。在技术产品和技 术迭代方面，第四代超材料相较第三代实现了从二维到三维立体设计重大突 破，应用范围更广，采用第四代超材料技术的结构件预计 2023 年进入批产。
709 基地部分投产，两期全部达产可达 160 吨/年产能，保障公司交付顺利。募 投项目“研发中心项目”2023 年上半年投入 472.63 万元，项目进度 4.49%，实施 期限延长至 2026 年 7 月。23H1 公司募投项目“709 基地”进展顺利，工程进度 由 2022 年末的 41.61%提升至 2023 年上半年末的 51.16%；其中 2023 年上半年 709 基地一期扩产区域已部分投产，扩产部分全部达产后产能将从 40 吨/年提 升为 60 吨/年，实现 50%的产能提升；基地二期已开始建设，预计将达 100 吨/ 年的产能，为客户的高需求提供有力保障。
盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.27/ 0.35/ 0.44 元/股， 采用 PE 估值法给予公司 2023 年 60 倍 PE，我们认为对应目标价 16.20 元。
风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。
