【广发建材】东方雨虹2023年三季报点评

1、公司发布三季报，前三季度收入253.6亿元，同比+8.5%，归母净利润23.5亿元，同比+42.2%。其中Q3收入85.1亿元，同比+5.4%，归母净利润10.2亿元，同比+48.1%，单季度净利率提升至12%，收入符合预期，净利润略超预期、净利率继续显著回升，现金流和应收同比改善。

2、防水主业份额提升，渠道转型持续见效，增长韧性强。公司Q1-Q3收入增速分别为19%/4%/5%，Q2和Q3地产新开工需求持续双位数下滑，公司保持个位数增长，份额持续提升。①分产品来看：2023年前三季度估算防水主业近200亿元，同比+8%；砂浆粉料31亿元，同比增长40%以上；建筑涂料17亿元，同比-19%；保温4.7亿元，同比下滑约20%。砂浆粉料继续保持较快增长，建筑涂料和保温收入下滑主要系公司主动去施工化，防水保持小幅增长韧性强。②分渠道来看：2023年前三季度零售76亿元（占比30%）、同比+37%；工渠94亿元（占比37%）、同比+25%；直销83亿元（占比33%），同比下滑近20%；零售和工渠延续高增，合计占比升至67%，直销占比下滑至33%。

3、毛利率同比弹性持续扩大，Q3净利率回升至12%。2023年前三季度公司毛利率29.06%，同比+3.23pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为28.66%/29.10%/29.38%，分别同比+0.38/+3.16+5.57pct，毛利率持续环比修复、同比弹性扩大，主要系：一是年初以来主要原材料沥青价格整体虽保持平稳，但由于公司去年沥青综合成本从Q1开始持续大幅上涨至Q3，加上非沥青成本同比下降，在基数影响下，公司毛利率同比弹性持续扩大；二是零售占比从2022年的23%提升至2023年的30%。前三季度期间费用率15.84%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.83/-0.40/-0.06/-0.14pct；净利率9.28%，同比+2.29pct；单三季度期间费用率14.64%，同比+0.47pct，净利率11.99%，环比+1.78pct，同比+3.47pct，单季度净利率回升至较好水平。

4、现金流和应收同比改善。前三季度经营性净现金流-47.6亿元，去年同期-79.6亿元，收现比95%，同比+9pct。Q3经营性净现金流-8.2亿元，去年同期-9.8亿元，今年Q2为-1.4亿元，收现比97%，同比+8pct。截至3季度末，公司应收账款+应收票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产223亿元，同比-6.8%，低于收入增速。

5、预计公司23-24年收入分别为344、415亿元，归母净利润34、45亿元，对应PE18、14倍。公司作为行业龙头，在行业下行期表现显著强于其他公司，保交付继续推进和新开工逐步触底，防水新规落地提振需求、带来行业扩容，未来几年业绩具备超预期弹性。