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 🌼基本情况拆分

1、收入层面：

信德新材主要收入由包覆材料和副产物橡胶增塑剂和裂解萘馏分构成，占比为5:2:3。核心假设：

1）生产1单位的包覆材料对应生产约1.2X的橡胶增塑剂和1.4X的裂解萘馏分；

2）包覆材料按照软化点高低，分为中低温产品、中高温和高温，中低温今年降价后约0.8-1万/吨，中高温约1.3万，高温约1.6-1.8万；

3）副产物的当前售价分别为约0.45万元/吨和0.55万元/吨。昱泰副产物的售价比北方工厂高200元/吨。

2、成本层面：

80%+是原材料，公司一体化生产后原材料主要为乙烯焦油，参考行业10-11月的最新价格数据，乙烯焦油按0.42万元/吨计，4吨乙烯焦油生成1单位包覆材料。

成本层面昱泰较北方工厂有一定优势，我们假设：1）乙烯焦油售价昱泰便宜100元/吨；2）昱泰的运费比北方工厂便宜约200元/吨；3）昱泰能耗比北方工厂低约50元/吨。

3、盈利层面：

结合上述假设，相同产品产出下，昱泰单位盈利有望比北方工厂高约2300/吨，中低温产品北方工厂/昱泰吨净利分别为0.03/0.21万/吨，中高温产品北方工厂/昱泰吨净利分别为0.39/0.57万/吨，高温产品只有北方工厂可以生产，基于售价高，对应单位盈利在0.7万/吨+。

预计2024年出货6万吨，预计北方工厂/昱泰分别出货3万吨，其中昱泰出中高温/中低温分别为0.6/2.4万吨，北方工厂出高温/中高温/中低温分别为1.2/1.2/0.6万吨，结合单位盈利测算，预计总的净利润有望达2.22亿元。 

🌼盈利弹性测算：

情形2：其他假设条件不变，主产物价格不变，假设乙烯焦油24年降价15%，对应副产物同步降价15%。整体看原材料降价增厚主产物盈利，对应的总利润达2.67亿元。

🌼成长性分析：

量的层面：1）公司收购成都昱泰后，单吨2000元左右的成本优势，大幅领先竞对，利于抢占市场；2）超充电池放量对应大量二次造粒需求，我们按照24年10%的超充渗透率，7%的二次造粒包覆添加率，对应约1.2万吨的增量需求。我们测算2024年包覆材料的市场需求在13万吨左右，公司出货目标在6-7万吨，市占率有望提升至50%。

单位盈利弹性：1）乙烯焦油降价对应单位盈利弹性较大；2）超充电池对应二次造粒需求以中高温包覆材料需求为主，基于中高温的单位净利比中低温高约4000元/吨，若超充趋势下中高温占比企稳回升（当前是中低温需求超60%），有望显著拉动整体的单位盈利水平。

🌼投资建议：

保守估计24年归母净利2.2亿，对应PE为23X，看好4C对量的弹性+一体化、昱泰新基地对盈利的弹性，认为明年业绩乐观有机会冲击3亿，对应16X，给予重点推荐评级。