稳健业绩，卓越运营，当前仅7倍PE：2023H1实现收入16亿（3年CAGR为20%），净利润6.3亿（同比+18%），未来三年收入增速为15%，业绩保持稳健增长。赛生销售效率高，费用率仅约20%，人均单产是同业接近两倍。公司连续两年现金派息，今年完成7亿的溢价要约回购，未来派息及回购是公司长期策略，回馈股东。

长期保持高速稳健增长，肿瘤免疫拓展开启第二增长曲线：日达仙具备消费属性，患者价格敏感度低，院外占比接近80%，基本脱离医保体系销售。日达仙已构筑极强的品牌壁垒和忠诚度，纳入20+官方肿瘤及感染等指南共识，过去5年经历集采、VBP落标、仿制药竞争后仍正向稳增长（CAGR 14.3%），目前政策噪音完全消除，未来3-5年保持15%+增长。日达仙具备重塑免疫治疗格局的潜质，与IO、放化疗联合开启注册试验（非小细胞肺癌、直肠癌等）带来日达仙第二增长曲线，具有超长的生命周期。

创新品种迎来关键上市节点，全球首个口服SERD有望成爆款产品：艾拉司群是全球首个且唯一获批的口服SERD药物，有望替代注射用氟维司群，并进一步打开SERD药物在HR+乳腺癌的渗透率。与SOC比，艾拉司群在全人群减少30%的进展/死亡风险，在ESR1-Mut（占40%）中减少45%进展/死亡风险，使用CDK4/6不低于12月的ESR1患者中，能够提升mPFS超过3倍。艾拉司群有望成为国内首个产生商业化销售的口服SERD，乳腺癌每年新发群体40万，可以看到20亿大单品。多个创新产品Vaborem、RRx-001、特拉万星等将在2023-2024年开始逐步获批上市。

全球领先的GTP商业化平台，持续赋能产品销售放量：赛生药业在业内率先开创数字化+零售的GTP（Go-To-Patient）模式打通院内院外市场，如免e在线（日达仙）、泰骨联盟（择泰）及神母关爱（那西妥单抗、达佑泽）。GTP于2015开始布局院外市场，目前覆盖2000以上核心医院，GTP平台链接医生、患者、DTP药房，构建医患私域闭环，产生超高用户粘性，目前有15万+的注册医护人员，20万+的患者客户，商业模式受到MNC包括AZ青睐。

🧧盈利预测与投资评级：我们用分部估值法，2023年预计净利润为10亿，给予10倍PE，贡献约100亿市值；艾拉司群（20亿）、RRx-001（15亿）、Vaborem及特拉万星（15亿）贡献50亿峰值，给予2倍PS，创新药贡献100亿估值。目标市值200亿人民币，现金23亿+，显著低估，强烈推荐！

风险提示：新药研发及产品审批不及预期、竞争格局加剧、全球业务风险。
联系人：朱国广/周新明/杨波