会议要点
1. 展望电新板块春季行情
行情展望：元旦前光伏板块强势，一季度持续性有待观察，但市场已对行业担忧和业绩风险有充分预期，板块强势表现有一定基础。
基本面信号：国内央企最近中标价格显示原材料价格下行，硅料和玻璃价格下行趋势可能触及全年低点，为行业触底信号。
市场质疑与预期：市场对光伏行业的质疑多但符合A股特征，行业反转初期看好预期。
2. 装机出口观察预期
一二月份国内装机和出口数据的发布如果显示同比增长，将是驱动市场上修2024年国内装机和海外需求预期的强信号。
光伏制造行业规范条件更新可能于一季度发布，将对供给侧改善产生催化作用，对行业技术参数提出更高要求加强供给侧的改善逻辑。
电池行业预期在2024年将有一轮行情，市场目前处于博弈周期尾部，关注一季报及定价机制变化等待业绩兑现和估值合理性。
3. 投资逻辑与标的分析
碳酸锂市场格局稳定，目前成本已较难发生大变化，选择具有成本优势且增速快的矿产标的有利于未来两三年的价值实现。
宁德时代作为电池行业的龙头企业，在持续的技术迭代中保持优势，仍是中游最稳健的投资对象。
汽车行业面临结构性内卷，但国际化和智能化将是24年的主要推荐方向，其中国产替代趋势明显，产能出海具备竞争力，客户为海外的公司将有EPS兑现能力。
4. 智能汽车及相关零部件投资透视
零部件和智能化赛道是目前的投资热点，尤其是激光雷达、传感器清洗系统和V2X在从L2到L3智能化阶段扮演关键角色。
V2X技术方向长期确定，工信部文件表明行业响应超预期，相应板块可能出现重大机会。
机器人产业链与汽车行业高度相关，智能驾驶和工艺材料的迭代是值得关注的投资主线。
5. 2027年绿氢板块投资风向预测
绿氢项目预计将迎来爆发，特别看好储治储环节，行业空间大且增速高，政策与经济性成熟。
绿氢项目年增长率翻倍，国内外需求驱动，23年已立项滤芯项目产能可能达450万吨，短中期内有巨大增长空间。
制氢成本下降明显，光储端降本力度大，气电制氢经济性强；2024年电解槽招标量可能达到4GW，同比翻倍，看好大型项目供应商和具备海外出货能力的企业。
6. 氢能产业链投资机会解析
华电重工的项目持续性表现，华电集团手头上有三个项目正在进展，看好其今年的持续性。
关注绿氢项目开工与制氢设备招标进度，尤其是中南建设的松原项目和兰州项目等大型项目的开工和落地情况。
关注国家级政策出台对新兴产业的影响，如补贴政策和示范应用的推动，一旦相关政策落地，对整个产业链是大利好。
会议实录
1. 展望电新板块春季行情
首先，元旦前两周光伏板块表现强势，大家对一季度的行情充满疑问。根据最近的电话会议，我们将解读近期行情并展望一季度。节前最后一个交易周，光储板块行情持续爆发，验证了我们的坚定看好持续性的判断。
从市场交流反馈来看，大部分投资者认为基本面未见底，行业出清尚早。行情主导因素仍被认为是资金博弈和板块切换，持续性尚需观察。我们认为，年底资金调仓对市场的影响不容忽视，但光伏板块已经在持续六个季度的机构持仓下降中充分释放了对行业景气度和业绩风险的担忧，为市场的强势表现奠定了最基本的前提。
第二点是，从基本面信号来看，国内央企组建的中标价格跌破0.9元/瓦是一个非常重要的信号，预示一季度原材料价格可能进一步下跌，意味着一体化组建企业可能陷入无利润甚至亏损。此外，一二线组件企业之间订单显著分化和产能出清的持续进行，这种变化实际上就是行业出清的另一种形式。
第三点是，海外美联储的降息预期、11月国内装机和组件逆变器出口的强势数据以及企业订单复苏，这些积极信号已开始得到市场关注，积极情绪在累积。
第四点，新兴行业在经过一年半的下跌后，面临反转初期市场的质疑，符合A股特征。反弹初期质疑较多，等到事件右侧信号明显时，股价可能已经上涨超过50%。
第五点，尽管有人认为是板块提前行动，但从A股特性来看，股价提前一年下跌反映了此后的业绩下行周期。在如今对2024年一季度业绩触底有共识的情况下，我们认为提前一个季度开启行情并不构成严重的抢跑。
综上所述，我们认为现在正是布局的窗口期。关于一季度行情展望，我们认为有几个重要事件影响：
业绩预告：1月份的业绩预告及3、4月份一季度业绩预览将是关注焦点。尽管市场预期不佳，相关风险已在十一、十二月的股价下跌中反映，预告公布后，可能会促成板块走强。
组件排产：1月份组件排产预计低迷，待到春节过后，3月份的组件排产预计将由内外需共振显著回升。此外，原材料价格可能在节后进一步下滑，提前备货需求激增。
原材料价格：硅料和玻璃价格可能在节后新一轮下跌，接近行业底部。这些价格降幅有可能成为投资者的重要布局信号。
2. 装机出口观察预期
第四点是关于装机和出口的数据。根据国内的经验，1月和2月份的国内装机及出口数据通常会合并发布，不会单独对1月份的数据进行发布。预计1~2月份的国内装机和组件逆变器出口数据会在3月中下旬，大约18日至20日左右公布。考虑到2023年1~2月份的基数相对较高，如果3月份发布的数据仍能显示同比增长，我们认为这将是一个非常强烈的信号，有可能推动市场上修2024年国内装机和海外需求的预期。对于海外库存和国内高装机基数的普遍担忧而言，如果在高基数下1~2月份仍显示出强劲的同比增长，这将可能是对2024年需求预测上修的一个重大推动因素。
第五点则是从政策层面出发。按照历年的经验，如同我们之前在11月的电话会中讨论的，工信部过去十几年通常每三年更新一版光伏制造行业的规范条件，比如在2015年、2018年和2021年进行了更新，一般都在第一季度发布。因此，我们判断2024年版的光伏制造行业规范条件很有可能在第一季度亦会发布，至少会开始征求行业意见。规范条件中会明确各产业链环节的扩产规模门槛和技术参数，我们预计新版要求将更为严格和细致，这可能会显著提升供给侧改善逻辑。目前为止，尚未给企业下发征求意见的草案，但预计在第一季度会有相应的动作。因此，我们对光伏行业在第一季度的积极催化剂，包括可能推动对2024年预期的上修保持乐观态度。电力设备板块在第一季度也有一些值得期待的发展，包括1月份的业绩预告，因为2024年很多电力设备公司的股票表现坚挺，有明显的基本面支撑，尤其是针对出海和特高压板块的企业。
在未来两三个月内，我们预计欧盟的电网投资方案细则可能会发布，后续可能还会有更多海外电网投资计划落地。同时，越来越多的省份将会正式启动电力现货市场，这可能对电力设备板块的行情产生刺激作用。作为政策依赖度较高的行业，新能源板块在每年第一季度通常会有不少催化剂，结合过去一年多时间的板块调整以及机构持仓处于较低水平，今年春季的市场动荡值得期待。
随后，我将请陈传红，汽车团队的首席分析师，前来分享关于汽车和新能源车领域，包括针对印度市场的展望。
感谢姚帅。各位领导，下午好，我是陈传红。非常感激大家在元旦期间抽空参加会议。我将重点汇报一下汽车以及电池等领域，分享我的观点。首先，电池产业一直是我们的老本行，熟悉我们观点的人都知道，我们一直持乐观态度。实际上，早在去年8月底，我们已经战略性看多了，即使基本面有待时间来验证。当时我们转向看多的逻辑主要基于产能利用率和产能周期。目前我们依旧维持这一观点，2024年电池板块很可能有一轮行情，只是时间节点上有所变化。从基本面来看，市场目前主要在博弈周期尾部，包括产能利用率和库存水平，这两个指标均显示触底迹象。市场的关注点在业绩对比和估值的合理性上，市场正在博弈这两方面。
此外，新能源汽车全球增长的确定性需要等到三四月份才能逐步明朗。新能源车的主要动力是三四月份的销量和定价。目前，尽管部分标的价格已下跌超过80%，但我们认为纯粹寻找底部可能难度较大，特别是对于体量大的标的。目前，行业的要点在于格局判别，尤其是在周期底部，我们需要考虑是否有确定性的未来增长。未来增长的确定性取决于行业格局，以及电池赛道的各个细分部分相比一年或两年前是否发生了显著变化。根据这一逻辑挑选股票。
3. 投资逻辑与标的分析
我们可以看到，一方面，我认为碳酸锂的市场格局完全没有变化。过去几年，碳酸锂的成本从10万元降到5万元，或者从3万元降到2万元，成本边际不会再有太大的变化，因此其市场格局是稳定的。尽管碳酸锂属于上游材料，但我们应该专注于寻找具有成本优势且未来几年能实现产能快速释放的矿产资源。我认为，未来两到三年，这类资源能够实现价值的兑现。
首推宁德时代。我知道很多人对宁德时代持各种担忧，包括海外问题和国内市场占有率问题。但有一点基本判断，电池行业技术仍在快速迭代，作为研发导向的头部公司，其优势将持续存在。从中游来看，宁德时代仍是最稳健的选择之一；其次是材料环节的龙头公司，如结构件的克拉力和电解液的天赐。这些公司的市场地位与两年前相比并没有发生特别大的变化，但像负极等赛道目前确实面临较大的改变。
因此，对于电池板块，今年肯定会有新的投资机会。市场目前的主要疑虑是周期尾部何时结束，但我们已处于非常底部的位置。
接下来说车行业。24年，我们推荐两条线，智能化和国际化。在每轮车展中，我们可以看到行业的内卷是必然的，因为电动车需要在价格和性能上全面超越燃油车，才能夺取更高的市场份额。在这种结构性内卷的趋势下，国际化的公司未来的成长性和确定性都是有保障的。
国际化分为三个层次。最初级的是国产替代；第二步是产能出海；第三层是客户是国外客户。就国产替代而言，被动安全领域的松原股份和座椅领域的延锋等，我认为国内公司的市场份额将逐渐增加。在产能出海方面，公司应依靠先进的工艺而不是简单的成本优势取得全球竞争力。还有第三类就是像特斯拉这样的供应链公司，它们凭借产品和服务的优势在海外市场表现出色。即使特斯拉传出将降低供应商价格的消息，但我们预计24年特斯拉的供应链业绩仍将超预期。
最后提一下智能化板块，华为合作伙伴江淮汽车，从24年下半年开始，产车周期带来新的机会。另一个值得关注的是比亚迪，智能化进展可能会超出市场预期。总体来看，江淮汽车和比亚迪都是智能化领域值得投资者期待的标的。
4. 智能汽车及相关零部件投资透视
第二块是零部件领域。去年这个主题曾广受关注，11月份时我们推荐了VCX供应链，虽然带有一定的主题性，但行业的确发生了变化。当前来看，智能化领域的赛道主要涉及三个行业的节奏与阶段。从L2升级到L3的过程中，有几个关键环节尤其重要，分别是激光雷达、传感器清洗系统和V2X。在转向L3阶段，我认为这三个方向都非常明确，但从结构上看，还需要进一步分析。其中，最为确定的发展段落是激光雷达，我们预计其将从1年内开始实现突破，去年已经有了初步的起步。
智能汽车方面，我们押注了上述三个方向。鉴于某些激光雷达标的已被电子行业覆盖，我在此不再赘述。恒帅股份的传感器清洗系统项目预计将在2025年开始量产，预计明年有多家公司将完成定点。至于V2X领域，我认为其发展方向非常明确，大量讨论表明长期趋势坚定。以CNK的《邓凯文》24版为例，尽管只列举了三个应用场景，但实际上远远超出这些。特别是对于L3和L4阶段，V2X本质上是在解决可扩展性的问题。因此，V2X行业的趋势显然是正向的，只是我们需要等待合适的政策和产业共同带来爆发性增长的时机。
从2024年来看，我们首先关注的是工信部去年11月份发布的试点文件，以及相关申请是否超出预期。如果超出预期，相应的板块可能会呈现从0到1的增长机遇。相关的公司标的，如万级高红，覆盖了车辆和路侧设施两个部分。第三个重要领域是机器人。我们目前应该将更多精力投入到这一领域，因为机器人产业链与汽车产业链在60%到70%的环节上具有相同或重叠的特征。
当前，许多零部件公司不是在向机器人产业转型，就是因为产品的同质性导致工艺上的通用性。今年，机器人领域也被视为一个较为确定的0到1发展方向。在材料领域，我们推动了PK材料这一方向，整个行业的迭代。从编辑的角度来看，我们应该更多关注新材料和新工艺的发展。我们将在这方面进行更深入的研究，并希望得到领导的关注。
从研究电动汽车赛道可以看出，市场的演进常常围绕短板展开。无论是周期性、非周期性产品的品质还是产品短板的角度，市场动向总是环绕着短板进行。例如，所有关注4杠的人都认为它是一个难点短板。在不同的年份，我们认为的短板分别是六氟磷酸锂、碳酸锂，而2021年则是出现了多个短板方向。所以在机器人领域，短板效应非常明确，不同的阶段会有不同的短板。
在2024年的策略中，围绕机器人行业的工艺和材料创新值得我们关注。就像我们的策略报告中提到的，我们应该以短板和具有壁垒的方向为主导进行市场演绎。特发信息因其在行业中的强代表性而备受关注，最近金兔的机器人发布引起了国内产业链的广泛关注。大家认为机器人领域与国内形成了明显的差距。因此，辨析特斯拉的供应链选择成为焦点——其他公司是否能成功复制？最终，市场将持续围绕特斯拉供应链、工艺技术及材料迭代问题展开。
除了三花、拓普、新建传统等供应链公司外，我认为这一方向相当确定。预计特发供应链最终的定点将在明年5月或之后完成，届时市场将不断演进。机器人方面，这就是我个人的观点。以上是我的整体汇报，由于时间限制，无法展开过多细节。在未来的年度策略会议中，我们会进行更详细的汇报。谢谢大家。
5. 2027年绿氢板块投资风向预测
各位投资者下午好，我来汇报一下整个金属行业2027年的年度策略。我们的策略报告标题是“绿氢项目爆发在即，重点看好储治环节”。标题已经揭示了我们对2024年投资策略的重点，即聚焦于上游的绿氢端，整个氢能产业链将因绿氢项目的爆发而带动从上至下的板块行情。不过，自2023年以来，板块的核心逻辑发生了重大变化，由原先关注的下游燃料电池推广应用转移到了上游的滤清推广和电解槽放量的逻辑转变。
我们推荐上游绿氢项目板块的两大理由是：首先，行业空间巨大且增速高。第二，政策和经济性已基本准备就绪。在首个理由中，量化数据显示，国内绿氢项目电解槽的招标量在过去两三年内接近两千兆瓦，与2022年相比实现了翻倍以上的增长，符合我们对2023年的乐观预期。查看今年数据，预计绿氢项目将迎来开工潮。
我们观察了几个重要数据。首先，目前落地的内镜项目产能仅为5万吨；其次，国家和地方规划量到2025年预计达到100万吨，而内蒙古、青海、甘肃地区的规划量已超过100万吨；第三，国内已立项的卫生项目产能高达450万吨。这表明，从中期三到四年来看，绿氢项目有近90倍的增长空间，且今年预计会有更多滤芯项目落地。短期内，即未来两年，国家级和地方级规划显示，增长空间高达20倍。
从全球角度看，海外需求也在上升。例如，欧盟计划到2030年建设2000万吨绿氢产能，中东已立项的产能近3000万吨。因此，绿氢项目的需求出现超预期的可能性，双需求拉动情景下，上游端的放量趋势显而易见。
下游需求同样明确，主要集中在化工、交通、储能和工业四大领域。化工领域的合成氨和甲醇产能规划已达到250万吨，足以消纳当前立项的450万吨滤芯项目。最近的需求增长，例如马士基与金风科技建立的甲醇船项目，是完全新增的产能需求。
经过测算，在达到10%渗透率的情况下，预计将拉动超过1000万吨绿氢产能。随着乐清项目的启动，下游整个产业链可实现完全打通。
第二个理由是政策和经济性的准备就绪。从政策方面，不少地方经济政策已开始放松，氢气作为危化品的政策限制减少，有利于项目推广。再来看经济性，储能端降本明显，外接电网下金属成本与灰尘成本相当。光伏组件和储能电芯成本的下降，使得光储氢一体化项目在现阶段的成本上具有竞争力。
结合上游的众多经济项目以及下游的需求前景，预计2024年国内的电解槽招标量将达到4千兆瓦，同比翻倍增长。我们推荐的投资标的是那些已经进入大型项目供应商行列的企业，以及具备海外出货能力的公司。例如，中能建、晟辉科技、华光华能等都进入了相应的供应商名单。
6. 氢能产业链投资机会解析
首先提到的是，受益于自有项目推动的华电重工，华电集团目前手头上有三个项目正在进行中。我对今年持续性的展望是看好的。提到乙级的内容，包含了电解槽检测设备和燃料电池检测设备等测试设备，科威尔是从事这些设备的公司。对于我们首推的这类标的，需要特别关注的两个点是：第一，关注绿氢项目的开工情况，以及相关的制氢设备招标进度。一般来说，乐清项目在开工半年到一年后会进行制氢设备的招标，因此，截止到今年，已有1.6吉瓦的存量项目。预计明年对应到现在，在202去年从第一季度到第二季度将会迎来招标的情况。所以我们需要密切关注这些重大项目的开工情况，例如中南建的松原项目和兰州项目，关注谁能够取得这些标的。
第二点是，目前整个绿氢产业链受到国家政策推动和补贴，这意味着一旦相关政策和补贴出台，对整个新兴产业而言将是一个大利好。因此，我们应重点关注国家级政策的落地情况。如有示范应用或相关补贴政策出台，规模化应用则可能提前实施。在产业大发展的背景下，中下游的市场也值得关注，经济可预见性在上游端已经显现，在成本制约的转变下，中游段的机会也逐步增多。特别看好的几个方向包括加氢站建设带来的机会，运输端如输氢管道和液氢的机会，以及下游段，主要是燃料电池车的推广和氢储能电站发展带来的燃料电池核心零部件的机会。
对于具体的标的来说，我们看好富瑞特装以及国鸿氢能等企业。在中下游段，我们要关注包括中石化等领军企业在内的加氢站建设情况及推广速度，这将大幅度影响建设落地的速率。另外，需要关注汽车推广，尤其是核心龙头燃料电池零部件的出货情况。通常，汽车推广的高峰期在第四季度集中，因此，我们要关注1月中旬公布的12月车辆推广数据，这将在很大程度上决定今年的推广情况，1月中旬是关键时期。
总结来说，我们看好的是上游的绿氢项目，在推进标的方面，与国内大型供应商有合作，这包括晟辉科技、华光、华电重工和科威尔等公司。其次，中下游端对应的机会也不容忽视，例如富瑞特装和国鸿氢能。
