会议要点
1. 光伏板块走势与投资策略
光伏行业总体情况：2023年供给充裕但落后产能淘汰加速、新增产能建设放缓，预计2024年光伏产品价格维持低位，现金充足且降本增效能力强的企业有能力穿越周期。
光伏板块配置建议：重点关注三大主线，包括具有成本优势的一体化主材企业、供给受政策影响辅材企业以及库存影响消化的逆变器企业。关注新型电池技术发展带动设备和辅材协同增长的标的。
市场招标动态：2023年招标总量294G瓦同比增长85%，12月份单月招标量58.4G瓦，N型组件占比45%，招标规模爆发性增长，并且N型与P型组件价格差距缩小。
2. 2023年光伏产业招标出口概况
行业集中度提升：2023年新进入投标企业众多，但行业集中度提升，中标项目统计显示，排名前三的企业为隆基绿能、晶科能源和通威股份，中标规模分别为15GW、13GW和12GW。
出口量增长明显：前11个月全球累计出口量达192GW，同比增长33%。其中，欧洲累计进口96GW，同比+20%，上半年大幅拉货导致年终库存累积问题。
亚太市场增速快：亚太地区累计进口量47.4GW，同比+61%，对印度市场招标项目快速提升和组件价格下跌推动增长；印度的ARMM清单项目到期预示加速拉货。
3. 重磅！光伏产业周度观察
通威计划投资280亿建设绿色基材一体化项目，分两期斥资130~140亿建设20万吨的多晶硅及相应工业硅，有望提升产能。
晶澳触发转债价格向下修正条款，拉普拉斯IPO募资18亿用于光伏高端装备等项目，京通单晶硅棒和切片项目投产延期至2024年底。
中来收到8000万元产值奖励，占2022年净利润约20%；山东金博控股成功投产国内首套POE树脂装置。
4. 硅料市场价差扩大与投产预期
硅料价格分析：P型硅料价格稳定在每公斤60元，N型硅料价格显紧俏，位于65~68元之间。随着两家硅料企业新产能投放，预计国家供给量将增加，但高端N型料仍有价格支撑，价差约为每公斤8元。
硅料供给动态：通威等公司积极投建新项目，但多数新增项目投产计划推迟至四季度，由于供给过剩预计2024年硅料价格将进一步下降，高成本产能面临亏损，可能带来落后产能淘汰。
行业格局展望：部分在建项目可能推迟或取消，但头部企业因20-22年行业景气累积充足现金储备，能更好应对市场变动。
5. 光伏产业链利润与成本分析
硅料行业预期能够顺利度过行业周期低谷期，实现下一轮扩张。隆基硅片价格高于市场成本水平，但硅片需求萎缩，价格走弱，预计硅片下月产量将降低。
电池环节成本与售价倒挂，全规格生产亏损，减产预期增大。组件价格大幅下降，市场需求不明朗导致1月份产量计划大幅下调。
除硅料外，产业链各环节已承压，组件端毛利微利或负值。国内出口集装箱运价上涨，红海地区局势影响导致海运费上涨。
6. 光伏材料价格和产能分析
辅材价格波动：组件端辅材因开工率下降整体走跌；硅片辅材成交量冷清，石英砂采购意愿低，价格可能下滑。
原材料市场稳定：石英砂价格稳定，含税价格34~35万/吨，龙头企业接单排至2024年；银粉价格小幅波动，反映出市场对于美联储利率政策的预期与博弈。
胶膜与玻璃价格下跌：胶膜下跌，成交量减少；玻璃因排产及年末需求影响价格下行，但由于成本上涨，下降空间有限。
会议实录
1. 光伏板块走势与投资策略
尊敬的各位投资者，大家新年好。我是国信证券电信行业分析师陈树阳。接下来，我将为大家汇报2023年12月最后一周整个光伏产业链的情况，以及对整个2023年的年度盘点。本周，我们观察到光伏板块在初期经历了一定的波动后，在周四实现了大幅反弹。申万光伏设备指数上涨了7.5%，许多光伏公司的股价普遍上涨。
进入2024年，我们预见光伏行业的供给已比较充裕。预计落后产能的淘汰将会加速，新增产能的建设进度将有所放缓。据此，我们预计2024年光伏产品价格将维持在较低水平，在这个行业周期的低谷期，那些手头现金充足且能力显著的企业，具备穿越周期的能力。
随着光伏行业供给的清理和美联储加息周期的尾声，我们对光伏板块的风险偏好将逐步提升。2024年，我们建议把握三大行情主线。首先，主要材料方面，我们看好那些海外收入占比高、生产成本具有优势的一体化企业。建议大家关注晶澳科技、晶科能源、通威股份、隆基绿能以及天合光能。
在辅材层面，我们更加关注受政策指引而边际收紧的供给环节，如玻璃环节的福莱特和信义光能。另一方面，对于完成初始过程且供需格局有改善，能够受益于N型占比提升的企业，我们也保持关注。相关的标的包括金博股份、宇光新材、铜陵股份、聚合材料以及福斯特等高质量辅材企业。逆变器领域随着库存影响的逐步消化，我们建议关注的标的包括阳光电源、固德威以及德威股份等。
最后，我们看好代表新技术的新型电池技术，例如光伏电池技术比如BC技术或者是钙化等。这些技术的持续进步将带动相关设备和辅材的发展。主要标的包括君达股份、爱旭股份、东方日升以及迈威股份等。
接下来，我们回顾本周的一些重大新闻和公告。本周新增组件招标1.1吉瓦，12月份招标量达到58.4吉瓦，年初至今总招标量为294吉瓦，同比增长85%。如果加上去年未定标的集采项目，整体规模已超过三百三十吉瓦，同比翻倍。
从招标量的时间分布来看，除了1月份外，其余每月招标量均超过十吉瓦。尤其是12月份，由中国电建、华龙集团等提前进行的2024年度备货和华润、国电投等企业的集采，使得招标量创下58吉瓦的新高。
在全年的294吉瓦招标中，N型组件招标规模超过133吉瓦，占比约45%。下半年，N型组件招标量呈现爆发式增长，尤其是8月至12月，每月招标量均超过10吉瓦，12月更是达到40吉瓦以上。
在价格方面，1至10月份N型组件投标均价比P型略高，溢价约一毛钱每瓦。然而进入10月份以后，价格差距缩小至约三分钱每瓦，部分项目中N型和P型组件价格差距已经消失，N型组件价格在某些项目中甚至低于P型。
2. 2023年光伏产业招标出口概况
从参与者的角度看，2023年新加入的投标企业数量众多。然而，行业集中度仍在提升。关于中标项目，统计数据显示排名前三的组建企业是隆基绿能、晶科能源和通威股份，它们的中标容量分别为15吉瓦、13吉瓦和12吉瓦。第四到第七名的企业是易到新能源、正泰新能、晶澳科技和天合光能，各自的中标规模为8.9吉瓦、7.5吉瓦、6.9吉瓦和6.3吉瓦。这些数据反映了国内招标市场的现状。
在出口方面，目前只有2023年1至11月的数据可供分析。从这些月份累计的出口量来看，总出口量达到192吉瓦，同比增长33%。欧洲市场的累计进口量为96吉瓦，同比增长20%，增长主要得益于上半年的大幅度拉货，这也导致了年底库存累积问题的出现。亚太市场累计进口了中国组件总量为47.4吉瓦，同比增长61%。其中印度市场的贡献较大，这与中国组件价格的大幅下降及印度的大规模招标活动有关，其项目数量正在快速增长。
印度方面，ARMs的清单项目有部分将在2024年3月到期，因此出现了加速采购的行为。美洲市场在1至11月累计从中国进口组件达27.5吉瓦，同比增长19%。中东市场的进口量为13吉瓦，同比增长71%。沙特的长期光伏需求有望继续增长。非洲市场从中国累计进口了7.5吉瓦组件，同比增长121%，这一显著增长部分是由于其较低的基数效应。以上数据概述了全年的招标情况和组件出口情况。
3. 重磅！光伏产业周度观察
本周在公司公告和行业要闻方面，以下几点值得关注。通威宣布了一项重大投资计划，拟在鄂尔多斯投资280亿元建设“绿色基材一体化项目”，该项目主要包括50万吨工业硅和40万吨多晶硅生产能力及配套设施。投资将分两期进行，其中第一期投资额预计为130到140亿元，涵盖20万吨多晶硅和20万吨工业硅项目。
晶澳科技关于转债的公告指出，虽然触发了转股价格下调条款，公司计划在未来一个月内不调整转股价格。拉普拉斯宣布IPO已过会，拟募资18亿用于光伏高端装备研发生产总部基地、半导体与光伏高端装备研发制造基地项目的投资，以及6亿元用于补充流动资金。
京通光电22吉瓦单晶硅棒和切片项目计划投产时间从2023年底延期至2024年12月，受产业链当前低价的影响。福斯特的转债满足转股价格提示性修正条件，公司将公告是否进行转股价格修正的详细情况。中来光伏收到8000万元的产值奖励现金，约占公司2022年净利润的20%。
行业层面，中国国内首套POE树脂工业化装置已成功投产，由山东金博控股集团下属海南贝欧意打造，该3万吨项目经45天一次性开车后成功产出产品。尽管POE树脂国产化取得进展，但用于光伏胶膜需求的品质提升和生产安排尚需时间，因此短期内对POE胶膜供给影响不大，价格预期短期内将保持稳定。
海上光伏方面，全国首个大规模近海桩基固定海上光伏项目——中广核烟台招远400兆瓦项目已正式开工，预计运行25年，年均发电规模小时数约1725小时。
最后，欧盟更新政策，决定将202/257号条例延长至2025年6月30日。该条例主要针对加快可再生能源项目许可流程和减少对俄罗斯化石燃料的依赖，以推进欧盟气候目标的实现。原定期限为18个月，从2022年12月30日开始实施，目前考虑延长至2025年中。
4. 硅料市场价差扩大与投产预期
我们先来看一下整体产业链的价格情况。首先是硅料，本周P型硅料的价格保持不变，仍然是每公斤60元的水平。而N型硅料价格的分化则在继续扩大，由于对N型用料的需求相对较紧张，价格在65至68元每公斤之间波动。随着市场上两大硅料企业的新产能投放，预计下月国家的供给量将持续增加。虽然总量在增加，但高端料仍处于爬坡过程，因此对N型硅料价格存在一定支撑。目前，P型的价差大约在每公斤8元左右。
再进一步来说，目前硅料的供给状况如下。通威计划进行大约40万吨多晶硅项目的建设。除此之外，从近两周的情况来看，大全新能源以及宝丰能源也有新项目投产的规划。但由于硅料价格的下降，许多新增项目都推迟了投产计划，导致大量新签约的产能积压至第四季度。故而，12月份的硅料产量预计大约为16万吨，但这其中实际包括了一些处于试产阶段或尚未完全商业化投产的项目。
预计到2024年，由于整体供给过剩的压力，硅料价格将进一步下探，部分高成本产能将面临亏损压力。因此，行业将进入淘汰落后产能的阶段。同时，计划中的部分在建项目也将面临延期投产、暂停甚至取消的局面。但对于头部企业而言，由于经历了2020年至2022年行业景气的上行阶段，它们的现金储备相对充足。
5. 光伏产业链利润与成本分析
对于他们来说，有息负债相对较低，这就预示着企业有望度过行业周期的低谷阶段，并实现下一轮周期的扩张。硅料更新方面，隆基在三个月后再次公布了硅片价格，不过其公布的N型硅片价格实际高于目前的市场成本。P型硅片，由于需求萎缩，价格出现下跌，M10现价约为2元/片，G12则是2.9至3元/片，显示出逐步走弱的趋势。目前N型硅片已经成为主流，多家企业转向N型产品，N型硅片价格约为2.1至2.2元/片。对于182和210，价格在3.2至3.3元/片。随着传统淡季的来临，下游电池和组件的开工率下调，导致硅片采购更加谨慎，预计下月硅片排产量将下降。
电池片方面，本周国内主流电池价格持续下跌，P型产品逐渐减产或转向技术改进，市场以抛售为主，M10型P型电池片价格均价约为0.38元。TOPCoN电池片溢价大约在0.1元/瓦，但溢价正在缩小，整体市场价格走弱。大多数企业，包括TOPCoN电池片在内，面临成本和售价倒挂的问题，电池环节几乎所有规格都处于亏损状态，预计减产幅度可能会进一步扩大。
组件方面，据我们追踪的数据，本周价格出现大幅下滑，约5%，P型M10组件价格已跌破0.9元/瓦。交易价格区间较大，但成交价主要呈下降趋势。N型组件主流价格在0.9至1元/瓦，市场新订单价格下探至0.95元以下。由于竞争加剧和年末淡季影响，组件端对未来订单不明朗，1月份排产计划也显著下调。
在主要产业链价格分布方面，硅料保持了相对较高的毛利，而硅片和电池片则处于较大压力之下，组件端毛利仅有微利，一体化组件企业的毛利大致为负五分钱。
总结：航运价格方面，中国出口集装箱运价指数为909.19，周环比上涨了三个百分点，部分受红海地区局势影响。不同航线运价指数均显示了显著提升。
6. 光伏材料价格和产能分析
我们来看一下本周光伏行业辅材与原材料的数据情况。观察到，组件端的辅材受到开工率下行的影响，基本呈现不同程度的下跌。首先，硅片端辅材方面，干锯和热炒本周环比持平，原材料石英砂也未显示太大变化。市场硅片辅材成交量相对冷清，干锯企业对原材料的采购意愿降低。因此，在淡季，石英砂价格可能因成交量下滑而有下降空间。
旧厂石英砂环比持平，无显著变动，单吨含税价格保持在34至35万元水平。龙头企业的订单已排至2024年。热场产能在前期出清后，目前仍处于供应偏紧状态。硅材银江价格环比持平，但银粉价格出现小幅波动。市场已基本消化美联储维持利率不变的决策，但对降息时间的预期依然存有博弈。
组件端辅材中，本周胶膜下跌约0.2元每平方米，粒子也下跌了近300元每吨，整体下跌幅度一致，而POE胶膜未见大变。胶膜的成交量也较为冷清。一月份的订单环比十二月份持续下滑，非头部企业的开工率已跌至约50%。背板方面，白色CBC背板下跌约1元，由年末需求减弱导致。同样，玻璃也受到排产影响，组件厂商面临一定库存压力，辅材端让利诉求因而持续增强。
1月份玻璃的谈判价格下压近0.5元，但成本端如纯碱和天然气价格上涨，支撑仍存，在此背景下，后续玻璃价格下行空间有限。本周汉代价格小幅上涨1元每公斤，铝边框价格无变化。
