会议要点

1. 策略与机遇解析

2024年对整个风电行业，特别是海上风电投资机会持积极态度，认为是可中长期参与的主线。

风电年度策略主线关注：海上风电弹性大的标的，海外需求增长为主；零部件国产化替代过程中的高弹性环节，如轴承。

年内装机数据不及预期，但长远看，海上风电需求依然强劲，特别是海上风电项目审批明显加快，表明支持政策力度大。

2. 持续增长背后的因素

2022-2023年海上风电年均招标和中标量约20吉瓦，预示2024年可能实现明显增长。

微观项目分析显示2024年潜在开工项目储备充足，乐观预测可达20多吉瓦。

长期看，理论储备量高，国内和海外海上风电市场在2025年前后都将实现大幅增长。

3. 成本增与市场认可

海缆未来需求看好：持续增长的海上风电安装，特别是远离海岸的深海项目，将带动一公里价值量的提升，2025~2026年国内海缆部分市场价值约200~300亿元。

头部企业格局稳固：海缆市场竞争格局明晰，头部企业如中天、东南维持较高市场占有率，2025年产能预计都在100亿左右，二线企业市场空间有限。

海外市场增长潜力：海外市场的需求占比将逐步提升，海缆企业逐渐获得海外订单，预计未来两年海外收入占比达到10%左右，强化竞争力。

4. 风电行业链逻辑与布局展望

风电行业增速高，塔筒装机及基础建设预期40%左右增长；未来导管架比例将上升，尤其是单综合导管架。

导管架相关公司确定性强，竞争力高；导管架加工费远高于塔筒，对公司盈利影响显著。

2023年风电行业虽然整体偏弱，但结构优的公司盈利能力明显提升；预计未来随行业结构优化，这些公司盈利水平将进一步提高。

5. 锻铸件与轴承前景

锻铸件市场现状分析：铸件产能过剩导致价格下降，而锻件产能在行业大型化趋缓背景下保持紧张，锻件市场仍显得比较紧张。

具体公司推荐：金磊、通裕重工和镇江等锻件公司具备竞争优势和未来弹性，尤其是金磊在全球占有较高市场份额。

轴承市场分析及推荐：滚动轴承议价能力强，推荐关注新巧力；中长期看好能够替代进口的华轴。

Q&A

Q：目前海上风电的市场规模和增速预期是如何的？

A：在海上风电领域，预计到2025年26年整个海缆国内市场的价值大约在两三百亿左右，并且未来几年增速保持在百分之四五十。目前，海缆的格局相对较为清晰，龙头公司依然占据主导地位。在海缆的价值量方面，我们看到随着离岸距离的增加和电压等级的提高，单公里海缆的价值量也在增加。例如，从220千伏的海缆每公里约400万成本提升到500千伏或直流海缆的每公里成本高达1000万以上。

Q：在海缆市场中，当前的竞争格局和市场份额是怎样的？

A：目前市场上，几家领先企业，如中天和东南基本上占有了30%左右的市场份额，再加上亨通，这三家合计占据了市场的百分之七八十。在产品结构上，高电压等级产品主要集中在头部三家公司，尤其是头部的前两家。过去两年的订单统计显示，这一格局基本保持稳定。竞争方面，即使二线公司继续获得订单，对头部公司的影响并不像之前那么明显，说明市场对这个板块的认知逐步深化，认可行业长期需求和海缆的区域性特征。

Q：海缆企业出海情况和未来的海外市场策略如何？

A：目前国内企业普遍认为海外市场是必须进入的，而国内的领先企业，如中天和亨通在海外市场的扩张上走在前列。对于海外的扩张，估计未来两年海外收入的占比可能逐步达到10%左右。海外市场的海缆需求主要还是依赖综合性电缆公司来提供。通过对比和研究，可以看出国内企业在海外的竞争力在逐渐增强，这也预示着海外市场将为国内海缆企业提供良好的业绩弹性支撑。

Q：当前市场推荐的海缆公司有哪些？

A：我们建议重点关注东风电缆，因为目前从性价比角度来看，东风电缆处于一个较优的位置。尽管近期市场出现了一些调整，部分原因是市场预期风电公司的四季度业绩可能较弱，但对于2024年整体布局而言，现在的调整为投资者提供了一个加仓的好时机。

Q：当前风电塔筒和导管架市场情况如何，未来增长趋势如何？

A：风电塔筒和导管架的市场需求随着整个海上风电行业的发展正保持高速增长。塔筒装机量的增速大约在40%左右，与海量风电密切相关。导管架的情况则更为特殊，不仅整体的比例在提高，未来单综合导管架的占比将显著上升。相对于塔筒，非塔筒部分如导管夹的增速还要高，预示着行业中关注导管架比例较高的公司的未来表现很可能会超过普遍的行业水平。

Q：对于投资者而言，应该关注哪些风电行业的细分市场或公司？

A：从增长潜力和盈利水平来看，导管架的制造商值得关注。导管架产品的加工费用明显高于塔筒，国内的导管架加工费用至少在1000元以上，而海上风电更是能达到2000元。因此，在国内外市场抢占有利产能的公司将具备更高的盈利确定性。供给侧来看，制造导管架的企业受益于其产品的物理特性和生产对码头选址的严苛要求，这也为它们带来了额外的优势。

Q：目前公司的产能布局情况如何？

A：从全国主要风电装备制造区域来看，一些公司已经建立了较大的产能。举例来说，天顺风能预计到2024-2025年的产能将接近200-300万吨，大金也拥有200万吨，而海宁的产能接近160万吨。在导管架单独的领域，天顺风能也具有较大的产能，其产品拉动弹性最大。

Q：公司在海外的表现和布局情况如何？

A：海外市场至关重要，在海外布局良好的公司将能够实现收益增厚。多家公司都在积极地进行海外布局，天顺风能和大金在海外市场都有项目即将开始产能释放。同时，一些公司的海外订单数量正在增加，比如大金的海外订单目前似乎颇为丰富，泰森和润邦也在海外市场有所动作。

Q：有哪些公司或细分市场在当前行业趋势下值得推荐？

A：考虑到行业整体结构和个别公司的业务布局，特别推荐关注天顺风能、泰盛和大金。它们位于产能布局和海外市场的有利位置，具有很高增长弹性。此外，行业可能会经历结构性变化，这将不可逆转地提升某些企业的盈利能力，而当前处于低盈利水平的塔筒环节也将随着行业的整体改善和结构优化而显著提升其盈利性。

Q：关于风电行业大型化背景下锻造件产能是否存在结构性紧缺的问题，目前的情况是怎样的？

A：在风电行业的大型化趋势下，目前在铸件产能方面并不存在紧缺，之前对该环节需求的预测过于乐观，反而造成了产能过剩。过去，厂商对铸件环节的投资较多，但大型化的速度并没有像期待的那般快速。反观锻造件，由于未来大型化的速度减缓，又加上海上风电的弱势，锻件的产能扩展显得更加紧张。锻件公司的利润情况还是不错的，在锻炼领域表现优秀的公司如金雷、铜峰和镇江值得关注。这样的公司在原材料领域占据较高的市场份额，有50%或更高的比例。建议关注具有强竞争力同时又具扩张潜力的锻件公司。

Q：锻铸件价格走势及选择具备优势的公司有哪些考量？

A：预计2024年锻铸件谈价会有所下降，特别是铸件由于产能过剩，降价幅度较大。然而，锻件价格依然比较坚挺。因此，在选择公司时，应优先考虑那些锻件占比高的企业，及其后续在海上风电放量时的弹性会有更多的增长潜力。推荐重点关注金雷，因其盈利水平和财务报表显示的兑现度在风电行业中属于较高水平。锻造件环节的竞争还是较为激烈的。从材料角度来看，我们最重点推荐的是供电了；塔筒管轴方面，推荐这种天顺和哈导管架，以及泰盛这种出口比例较高，盈利水平好的公司。

Q：对于轴承行业的情况，你们的分析是如何的？

A：轴承行业目前存在两类技术路线，滚动轴承与滑动轴承。短期来看，滚动轴承的成本降得比较快，预计短期内将看到其放量。长期可能更关注滑动轴承，因为它的成本从中期来看更具优势。重点推荐新巧力公司，预计今年其主轴产品可能有较大量的释放。同时中长期建议关注华轴公司，由于成本上的优势，持续跟进其替代效果的进展。

Q：在当前市场环境下，风电板块的整体前景和推荐的投资策略是什么？

A：今年整体上对风电板块保持乐观，特别是海上风电领域因其更多确定性的项目和需求释放，预计将推进相关项目的落地。市场趋势上，我们预计风电板块将持续稳定上升，叠加国内外市场的共振和部分环节产品结构的优化，将提升一些核心公司的竞争力。建议配置可以兑现海上占比高及出海红利的公司，关注海缆、基础管桩和轴承等领域的公司。对于材料，我们重点推荐供电、塔筒管轴方面推荐天顺、哈导和泰盛，锻铸件领域看好金雷、通榆和镇江，而轴承方面则推荐新小店。主机厂方面，由于其市场格局仍在调整，建议投资者持观望态度，但重点关注成本控制和市场拓展能力强的公司。