2023Q4 业绩高速增长，幕墙龙头快速发展。2023 年公司预期实现归母净利润为 6.5-7.0 亿元，同比增长约 33%-43%。预期实现扣非归母净利润为 6.5-7.0 亿元，同比 增长约 128%-146%。2023Q4，公司单季度预期实现归母净利润为 2.51-3.01 亿元， 同比增速约为 514%-636%，环比增速约为 136%-183%。公司单 Q4 业绩高速增长， 经营情况向好。
幕墙行业领军品牌，连续 6 年蝉联中国建筑装饰百强企业第一。公司成立于 2011 年， 建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙 以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域，港源幕墙定位于中高 端幕墙领域，形成双品牌错位发展。2022 年开始，公司依托在幕墙领域的优势，开始 向 BIPV 转型。
BIPV 幕墙市场空间超五千亿，幕墙龙头转型 BIPV 效果显著 （1）BIPV 幕墙一片蓝海，市场空间超五千亿。由于幕墙面积比屋顶更大，且是仍未 被广泛利用的新场景，我们更看好 BIPV 在幕墙领域的发展前景。据我们测算，2023 年我国 BIPV 幕墙市场规模为 258.88 亿元，预计 2028 年达到 5745.17 亿元，CAGR 为 85.88%。随着 BIPV 幕墙渗透率的不断提升，公司 BIPV 幕墙业务有望快速放量。 （2）依托幕墙龙头效应及 “幕墙+光伏”的经验，在 BIPV 领域订单增长显著。2023 前三季度公司累计承接 BIPV 项目订单约 12.5 亿元，大幅超过公司 2022 年全年订单 （8.54 亿元），也大幅领先竞争对手亚厦股份的全部已公告订单（2.98 亿元）。并且 随着住建部强制性新规的正式实施，光伏建筑行业迎来快速发展期，BIPV 幕墙需求会 持续提升。 （3）转型制造，布局异型组件铸就高壁垒。异型组件产线能够针对不同的 BIPV 工 程外观特点，以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案。公司投建的湖北浠水 BIPV 光伏组件柔性生产基地已于 2023 年 6 月投产，300MW 产线全部投产后可贡献 年产 20 亿产值。
维持“买入”评级。公司在手订单充沛，且积极布局 BIPV 幕墙新赛道，基于此我们看 好公司成长性。考虑到订单转换周期等因素，我们调整盈利预测：预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 6.81、8.41、11.80 亿元（前值 2023~2025 年分别为 7.00、9.16、 11.91 亿元），按照 2024 年 1 月 22 日股价对应 PE 分别为 9.4、7.6、5.4 倍，维持“买 入”评级。
风险提示：生产线建设进度不达预期的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风 险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。
