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【国信建筑】第二轮建筑“中特估”开启

中特估建筑股大涨，当前建筑央企估值位于史低水平，我们认为建筑股估值提升存在三点支撑：

1）地方政府化债+建筑企业主动资产证券化，现金流明显改善；

2）建筑央企大幅收缩投资，业务回归工程本源，未来回款质量持续改善；

3）基建存在预期差，“平急两用”等重大工程支撑央企新订单。

“中特估”重启可能形成主线行情，推荐：中国中铁、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国中冶、中国化学。

【国海电子 葛星甫团队】传音控股：大涨前夕，现在上车还来得及

前期由于开年后整个电子板块的大跌，以及市场出于【海外竞争格局】和【原材料涨价】的担忧，传音股价表现很稳健，但依然没有能够公允地反映，公司真实的内在价值。 当前，一方面，板块经历了巨幅下跌后，很多细分赛道已经回到了历史估值的中下部区间，本身电子板块就已经有了较好的配置价值；另一方面，经过我们细致的产业链调研，【公司当前新机激活数量已然破千万】，作为sell in的先行指标，我们对一季度公司出货量异常有信心，同时【通过对2021年供应链涨价最疯狂的阶段，传音经营情况的复盘】，我们对公司盈利能力也有着充分的信心。 随着经营节奏的逐渐清晰，市场会真正意识到其估值性价比，更不用提【传音所处地区人口红利背后的巨大潜力，及出口型企业当前的投资价值】，因此，当前上车还来得及。

 金桥信息-20240124

2022年9月蚂蚁与金桥合作的多元解纷平台上线试运行以来，经过三个月磨合，

立案阶段的收费标准，是每件500-800元。

除了法制之外的业务每年预计的营收在7亿元左右，都是低毛利业务，10-30%之间；

法制业务毛利比较高，有40%

整体净利率水平在5%左右

因此，法制之外的业务估值=7亿元*5%净利率=0.35亿元*40PE=14亿元

催收业务的估值：

1/ 2022年12月正式运行，三个月已经运行了10万单业务，在尚未进行到司法立案阶段时，回款率已达到10%，立案后有望达到20%。

2/ 2023年从7月至9月来看，多元解纷平台月均接收案件数量环比增长在30%至50%

信息一知道初期月均4万单，信息二知道环比增长30%-50%，中间还有一个季度的增长位置，按10%估算，最终估算的月均接单量是6万单左右，【12个月就是72万件】；

商业模式推测有两种：

1/ 催收到立案阶段收费600元/件

2/ 如果回款了，提成15%，回款率差不多是20%以上

假设非自营情形，100万案件进入立案阶段

---计件收费：假设每件收费600元，则计件方式收入100*0.06=6亿。

---按比例收费：假设单件金额5万，回款率X，回款提成15%，平台分佣30%，则收入为100*5*x*0.15*0.3。

理论上，两种收费方式的收入应该大致相等。则有：

*100*0.06=100*5*x*0.15*0.3

x=26.7%

同个计算得到的数值，确实两种差不多，

下沿：

80万件*600元/件=4.8亿营收*20%净利率=1亿元——40亿元

上沿：

150万件*60元/件=9亿元营收*20%净利率=1.8亿元——72亿元

综上，区间为【54亿元，86亿元】

风险提示：出处不明，请审慎参考。

关于h20定价补充更新

根据最新信息，#h20价格大概会跟A800同一水平

影响判断：

1.从最初总部想把价格向h800靠拢，到向a800靠拢，英伟达对把握中国市场势在必行。个人认为最终h20在国内应该会有较高接受度。

2.国产算力结论是影响不大。因为英伟达之所以能一次又一次让步，也是因为互联网有国产算力备选，#国产算力是互联网与nv谈判的资本。所以不论h20国内销售是否好，国产算力的需求一定程度上是刚性的。

建议继续关注 【海光信息】、神州数码等

3.对 浪潮信息 等国产nv链或是基本面预期边际上的修复。

目前分歧较大，对于h20实际接受度，h20/国产算力测试结果，订单等，我们保持跟踪，欢迎交流。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

电网24年投资要点解析-240124

#24年电网投资

从电网基建角度，国网公司23年4450亿左右，同比增长5-6%，24年超过4900亿，同比增长10%。增速上环比提升，23-25年都是电网投资大年。（24年三个数：发展投入6300e+，电网投资5800e，电网基建4900e+）

#增量去哪里？

80%的增量还是来自于特高压，24年特高压投资预计900亿，23年550亿左右，同比增长60%+。增量主要来自23年续建+24年新开工。

#除了特高压以外有什么亮点?

提出“数智化”，新的阶段赋予了新的内涵。电网智能化23年增量30亿左右，24年预计50-60亿，体量还比较小，但是意义重大，往后会持续推进。

#展望“十五五”

特高压：考虑未来二、三期风光大基地2030年并网，对应350GW，假设70%外送需求，一条直流对应12GW，对应需要20条直流。判断“十五五”特高压投资规模至少不低于“十四五”。

配网：23年启动-24年示范-25年开始加速建设。配电网投资的驱动因素由保供电、可靠性，转向多业态的发展（光伏、电动汽车、微网），保证主网的稳定性，往后加速趋势会越来越明确。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

 英伟达h系列降价评述

上周就听到h系列要降价，h100到2w美金，h20在1万美金出头。b100也比想的低一些。一切都比较正常，因为51%的净利率 在2023年以后就显得不太正常，最近还在调研 amd 高通 mtk 等从业人员，他们都表示一款芯片90%左右的毛利率 在未来是不可持续的。从2023年12月amd mi300 定价1.2w美金（hbm工艺，多晶体管）就可以看出，大客户会培育“备胎”的。所以以平常心看待，就是一个供需回归正常，盈利回归正常的动作。

风险提示：出处不明，请审慎参考。

【华创机械 | 公司深度】绿的谐波（688017）：谐波龙头赓续前行：等风来，不如追风去

#工业机器人端看复苏、人形机器人端看定型。1、工业机器人经过近两年的需求下滑，处于周期底部，24年复苏弹性大，经过测算24年工业机器人谐波减速器的需求量为100.69万台，市场规模有望超过15亿元；2、24年Optimus定型元年，目前特斯拉人形机器人全谐波方案（相比行星、RV）确定性更强，GEN2新增脖子2个谐波减速器，叠加手指微型谐波的可能性，目前单BOT价值量达20000元左右，并有望进一步提升。

#海内外客户快速导入、与三花合作紧密。作为国内第一的谐波减速器厂商，国产品牌、四大家族客户均有相应突破，对标哈默纳科，与龙头厂商共成长；3C和机器人需求改善，渠道库存见底，工业端补库存周期或将重启。和T链三花合作紧密，目前在特斯拉谐波减速器方案中进展较快，联合开发新齿形筑高技术壁垒。

投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为3.89/5.77/8.44亿元；归母净利润分别为1.08/1.85/2.63亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：工业机器人复苏不及预期，人形机器人进展不及预期等。

 ??【天风金属】中钨高新：底部持续推荐，被低估的优质资产240125

??公司复牌后的持续下跌我们认为原因有三：①市场交易情绪与筹码博弈。②矿山并表与对价不确定性。③硬质合金刀具需求周期的信心相对不足。

??估值触底矿山资产优质，翻倍空间待启

①基本面与板块情绪触底共振：市场交易情绪触底反弹，而由锑、钼等金属行情带来的小金属板块情绪蓄势待发，公司基础业务已回落至历史底部20x区间，矿山资产目前被低估。

②看24年，公司主营业务+柿竹园矿已起底有10e利润，当前市值对于一个钨矿+硬质合金龙头公司而言实在低估；看27年，假设柿竹园技改完成后利润随产量提升60%达8.5e，剩下4个矿权益年化3.5e，则单矿山估值就有12*15=180e，即使一半估值由发股稀释，就目前市值而言也有接近翻倍空间，推荐重视！

【申万计算机】20240125新致软件更新

#AI赋能已推出多款产品、24年预计快速放量

1）目前已获大量头部保险公司AI平台及应用的一期项目，未来三年建设预计带来核心增量，新技术产品的毛利率有望显著提升；

2）面向保险代理人，推出智能比翼AI应用，SaaS模式集成产品比对功能，500元/年/人（预计今年收入千万级）；另一AI营销对练应用未来配置需求更明显，预计明年突破。

预计AI收入24年实现3亿元（项目制）+3亿元（产品）

#保险IT显著修复、订单支撑24成长

保险行业信息化率低，未来几年建设重点从核心系统转向销售系统，直接帮助提效降本，已有订单及商机拐点显著。

#大模型率先落地的重要方向

大模型落地，B端更快，有知识图谱的行业更快，保险行业是典型的落地行业（其他还有法律、医疗等）。新致软件有足够多的保险销售知识图谱积累，最有机会快速突破。

预计24年2.5亿元利润，目前24年仅18x PE。AI业务有持续超预期可能！

 佳电股份，正宗的央企市值考核受益股，核电增长受益第一股#来源未知#

重磅！1月24日，国务院国资委：将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，佳电股份作为央企装备龙头深度受益！

??????1 、佳电是国家装备龙头，央企，有国务院国资委做靠山，同时希望佳电在核电、新能源领域的技术创新起带头作用，稳定国际地位，促进国内机电行业的快速发展。

??????2、公司作为优质央企，每年稳定分红回报投资者，pe低，业绩高增长。

??????3 、兼并了哈动装，用十二年时间解决了同业竞争的问题。国资委有意作出让步壮大佳电，把一个有高端技术，有广阔市场的盈利企业装进了佳电的口袋，极大的扩充了佳电的实力。

??????4、哈动装的财报并入佳电，而股本没有扩大，每股收益必定会增加。

??????5、佳电有很多拳头产品，在核电领域市占率90%，具有霸主地位。

??????6、佳电股本不到6个亿，手中有较多的资金，还可以外延壮大自己，具有很大成长空间。

??????7、4代核能开启人类能源利用，黑龙江装备龙头，核电龙头佳电股份必将成为高成长的典范。

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凯因科技重点推荐

凯力唯快速放量,预计4Q23业绩持续快速增长。凯力唯放量持续提升,主要基于1)23年3月医保报销纳入丙肝1b型,覆盖人群大幅扩充的同时免去病毒亚型检测;2)公司采用独特基层直销策略,差异化竞争效果显著,带动放量进一步提速;

我们预计公司24年利润有望超市场预期,远超收入增长。主要基于1)凯力唯规模效应凸显,量利双升,23/24年净利率有望达20/25%;2)金舒喜为独家剂型品种,干扰素集采中标降幅仅有23%,预计不会影响产品出厂价,集采带量部分(按中标价计算对应1.7亿)理论上无须销售费用(实际可能很低),考虑到2023年净利润率~10%,预计明年该产品利润总量有望大幅度提升超过50%;

派益生联用NAs乙肝治疗3期临床随访结束,预计即将于1Q24揭盲。我们认为派益生临床数据足够申报NDA且适应症为乙肝的功能性治愈,临床治愈率大概率为目前全球注册临床中最高的数据,对于乙肝治疗市场是巨大的进步。我们预测在中性/乐观预期(联用进一步扩大患者人群和功能性治愈率)下,2030年长效干扰素空间可达98/135亿元,市场预期差巨大。

我们认为凯因存在巨大的市场预期差,即使不考虑长效干扰素未来巨大的市场空间,目前的估值仅20X不到,回调后建议大家重点关注。

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重视 GZW 发言，央企提质增效带来利润端改善，板块显著低估0125

1. 今天 #央企条线 纷纷大涨 ??，计算机中#电科系、电子系、航天系、中船系，需要特别重视，涨得不是短期基本面，是国资改革决心，但拉长了看，最终还是要兑现到利润上；

2. 2023年，计算机央企业绩有几个特征，1. 收入显著收缩；2. 利润率大幅提升 or 计提洗澡；3. 管理层陆续变更。央企改就是提质增效，就是改变收入盲目扩张，提升央企盈利能力，最终达到市场考核目标；

3. 央企，推荐电科体系 #太极股份 和#电科网安，和电子体系 #深桑达

1）太极股份，151e

24年预期 5e 利润，30x PE，整体估值法，其中隐含了 数据要素，我们认为已经严重低估；

2）电科网安，154e

23年 3.6-3.7e，24年预期 4.5e，对应 35x PE，商密龙头，叠加 #卫星互联网 逻辑，业绩与估值弹性大；

3）深桑达，215e

24年目标利润到集团 1/4 体量，洁净室业务盈利能力比较强，核心观察集团动作，电子 #数据要素 龙头；

央企线作为中长期研究和投资品种，跟着 GZW 改革走，正底部！

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【民生机械】特斯拉年报“Miss”后机器人怎么看？20230125

＃实际Miss的点：1）Ai day延后，以后可能只有部分视频的形式更新Optimus进展，因为马斯克表述一些竞争者会模仿特斯拉，所以在考虑24年稍晚时候要不要召开Ai Day；2）机器人产品处理复杂工作仍有不确定性

＃市场认为Miss的点：1）量产推迟到2025年，并且台数是“一些”，不确定性，实际上这个Miss了之前TP的口径，但相比SH口径还好，SH此前对外沟通是24年6月C样定点，但是定点不等于量产，量产此前和外界沟通也是最早2024年底，可能2025年；2）现在还无法做很多实际精密的动作，这个研究员角度应该也有预期，因为之前“叠衣服”的视频也显示出来特斯拉还在迭代场景中的实际应用，此前大家对Ai Day视频的猜测更多的也是“行走”方面的跳跃、越障；以及一些简单应用场景的交互

＃实际发生的事情：1）产业长趋势其实也没有变，招聘和产品迭代仍在持续，年报电话会里也有涉及，后面也会有视频形式和大家沟通，不会完全“无催化；2）机器人板块仍然是“主题属性”，现在的行情节奏比较类似2023年初苹果MR发售推迟一年但长期逻辑没变，板块会体现为超跌后（跌完此前量产估值预期），再重新买入，Price in下一年的预期，现在还不是一个“消失的主题”，这个早晨市场的解读可能略有悲观了

估值建议：1）根据市场预期产品至少推迟了1年，板块可能需要回调10%；2）回避2023年机器人市值占比高的，提前Price in量产确定性的；3）优选主业有安全边际+机器人新的研发方向，因为研发类定价的机器人个股相对位置更低，也有更长的时间窗口

具体的个股方便，推荐东华测试这样的公司，详细可参观我们关于东华近期观点的个股点评

【中邮jsj】云鼎科技（000409）：国资改革（山能集团旗下唯一科技主体）+强化市值管理+华为AI赋能新型工业化+23年预期喜人

1、#山能集团旗下国资公司。公司控股股东为山东能源集团，山能集团体量庞大，2023年，集团资产总额突破1万亿元、营业收入8520亿元，为山东省第一大国企。#云鼎为山能集团旗下专注ICT和工业智能化应用主体，高效承接人工智能工业化场景落地任务。

2、#重视市值管理。1月5日，云鼎科技召开2024年工作会议，将强化市值管理纳入24年工作思路。

3、#近日国常会提出研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作。公司基于华为盘古大模型打造集数据+算法+算力+平台一体化的#鼎云工业互联网平台，促进矿业/化工/新能源等工业领域降本增效提安。#目前基于盘古矿山大模型已开发了9大专业49个应用场景，覆盖了煤矿的安全生产以及流程制造的工艺优化等领域，结合能源行业智能化的发展趋势及自身优势业务特点，融合5G、UWB、高精度定位、惯导、自动化、AI、大数据、云计算等多模态技术，打造完整的工业智能软硬件产品体系。

4、#业绩预期好：23年业绩预期翻倍。去年发布股权激励计划，以2020-2022年净利润均值为基数，2024年度净利润增长率不低于 290%（2.14亿元）。

风险提示：技术发展不及预期；商业落地不及预期