2024 年 3 月 5 日，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的 公告》，为践行中央政治局会议和国务院常务会议的指导思想，切实 落实“以投资者为本”的上市公司发展理念，公司制定了“质量回报 双提升”行动方案。当前生成式人工智能持续推进，润泽科技作为智 能算力的基石公司，具备较好的投资价值。我们结合公司公告的业务 亮点，再次梳理和重申公司的投资逻辑如下： 

聚焦智算产业，构筑数字经济和 AI 基石，实现业务高速增长 

润泽科技成立十五年来坚持以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国 数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为 服务宗旨，始终专注于园区级、高等级、高效能、绿色智能算力和算 力基础设施的投资、研发、建设、持有和运营，是国内领先的智算中 心整体解决方案提供商。截至公告发布日，公司已在京津冀·廊坊、 长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘 肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局 61 栋 智算中心、约 32 万架机柜，公司产能充裕，为未来发展奠定基础。 智能算力产业是数字经济和人工智能产业的发展基石，公司深耕多 年也取得了业绩的高速增长。2019 年至 2022 年，公司实现营业收入 分别为 9.89/13.94/20.47/27.15 亿元，年复合增长率为 40.02%，实 现归属上市公司股东的净利润分别为 1.27/2.65/7.22/11.98 亿元， 年复合增长率为 111.51%。根据公司 2023 年业绩预告，公司 2023 年 实现归母净利润 17.5-18.5 亿元，同比增长 46.05%-54.39%，继续保 持高速增长。我们认为伴随数字经济和人工智能的产业需求持续拓 展，公司未来仍将维持较快的增长速度，发展空间广阔。 

创新驱动发展，前瞻布局液冷等智算核心技术 

伴随生成式人工智能产业的发展，2023 年成为“液冷元年”和“智算元 年”，迎来了近十年的重大发展机遇。公司积极贯彻“研发创新驱动发 展”的理念，技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求，2023 年中期交付业内首例整栋纯液冷智算中心，引领行业智算中心升级，赋能千行 百业的可持续高质量发展，为推动我国人工智能与产业发展融合，提供新质生产力，贡献新动能。 

公司 AIDC 的液冷智算中心主要有三方面的特点： 1）公司凭借深厚的客户信任基础建立了较强的先发优势。公司 2021 年初即携手战略合作伙伴电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷 智算中心的项目合作，2021 年底相关合作成果正式投产，在液冷技 术方案的可行性、稳定性、安全性和可靠性得到充分论证和不断优化升级后，2022 年底公司着力打造业内首例整栋纯液冷绿色智算中心 —润泽（廊坊）国际信息港 A-11，2023 年 7 月 A-11 液冷智算中心陆 续交付运营。 2）公司液冷智算中心拥有较强的技术优势。A-11 液冷智算中心整体 采用“智能低碳全域制冷系统”技术，积极引入新设备、新工艺、新材 料、新方案，全面实现液冷智算中心高起点规划、高标准设计、高品 质建设、高水平实施、高可靠运维、高质量发展。 3）公司液冷智算中心拥有知名客户示范效应优势。2023 年 6 月，三 大电信运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，对数据中心 液冷技术使用提出发展规划。公司战略合作伙伴电信运营商及国内知 名互联网公司对公司液冷智算中心技术的信赖将带来更多示范效应。 

注重股东回报，持续稳定分红 

公司在关注自身发展的同时，高度重视股东回报，坚持以投资者为本， 一直严格按照《公司章程》制定的利润分配政策进行分红，持续与投 资者分享公司发展成果。公司自 2022 年重组上市以来，在保证经营 稳健、健康成长的前提下，已累计现金分红约 14.9 亿元，累计以资 本公积金向全体股东每 10 股转增 8 股，积极回报股东，彰显公司长 期投资价值。公司 2022 年底、2023Q3 实现两次现金分红，股利支付 率分别达到 68%和 60%，实现了高比例的股东分红，是信息技术行业 中为数不多持续稳定高比例分红的优质公司。 

投资建议

润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发 模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖 京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区、海南等六 大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大优势，未来产能规划充足， 有望在数字经济和人工智能产业的促进下，实现快速增长。我们预计 公司 2023/24/25 年实现营业收入 41.83/59.28/83.06 亿元，实现归 母净利润 18.15/23.93/35.15 亿元。维持“买入-A”的投资评级，给予 6 个月目标价 34.76 元，相当于 2024 年 25 倍的动态市盈率。 

风险提示

PUE 值不满足政策要求；终端客户依赖度高；上架 率不及预期。