天润乳业：盈利压力放大，紧盯奶价拐点-韭研公社

登录注册

天润乳业：盈利压力放大，紧盯奶价拐点

夜长梦山

2024-04-16 12:45:17

【华创食饮】天润乳业：盈利压力放大，紧盯奶价拐点公司发布2023年年报。2023年全年实现营收27.14亿元，同比+12.62%，归母净利1.42亿元，同比-27.71%，扣非归母净利1.4亿元，同比-21.53%。单Q4营收6.31亿元，同比+13.04%，归母净利-47.34万元，去年同期为4260.66万元，扣非归母净利-401.26万元，去年同期为3999.51万元。评论招商铺货叠加新农并表，Q4疆外实现高增支撑营收表现稳健。分地区看，23年疆内实现收入14.51亿元，同比+6.03%，疆外实现收入12.49亿元，同比+20.84%；23Q4疆内实现收入3.19亿元，同比+1.65%，疆外实现收入+3.07亿元，同比28.57%，预计疆外高增主要受益于招商进展顺利（Q4疆内经销商环增6个，疆外环增46个），叠加新农并表影响。分品类看，常温/低温/畜牧业/其他2023年实现收入15.3/10.8/0.8/0.09亿元，同比18.65%/7.57%/-10.08%/-50.61%；23Q4分别实现收入3.6/2.52/0.11/0.03亿元，同比13.01%/18.61%/-41.61%/16.87%，常、低温品类均维持稳健增长。费率全面上行+资产大幅减值，Q4盈利明显承压。23年毛利率为19.11%，同比+1.23pcts，销售/管理/研发/财务费用率为5.41%/3.57%/0.91%/0.67%，同比+0.23pcts/+0.22pcts/+0.48pcts/+0.89pcts，净利率5.16%，同比-3.17pcts。23Q4毛利率17.58%，同比-0.07pcts，虽原奶价格下行，但预计仍受行业竞争加剧叠加山东工厂投产影响，销售/管理/研发/财务费用率为5.21%/4.73%/1.26%/0.67%，同比+1.89pcts/+0.31pcts/+0.38pcts/+1.22pcts，费率全面上行预期主要加大市场投入，及收购新农带来系列费用增加。此外，23Q4其他收益占营收比重7.9%、同比+5.36pcts，资产减值损失（以生物资产减值为主）占营收比重7.81%，同比+5.43pcts，对盈利亦有扰动，故净利率为-0.88%，同比大幅下降8.52pcts。 23年收购新农大幅拖累业绩表现，公司于周期底部持续强化全产业链布局，渠道扩张亦稳步推进。23Q2以来公司业绩持续承压，主要系23年6月并表新农后，一是新农亏损5690万元，二是溢价收购新农摊销费用2737万元，三是因收购事项增加筹资本金6.51亿元，利息支出相应增加1108万元，故新农合计影响公司利润-9535万元，还原后公司内生利润增长约20%。但一方面，疆奶资源确实稀缺，新农并表后对公司奶源布局实现明显增厚，23年公司牧场26个、同比+8个，牛只存栏量6.5万头，同比+47.7%，奶源自给率已达到92.36%，且配套加大上游草业公司投资，全产业链布局日趋完善；另一方面，23年疆内经销商同增33个，疆外同增171个，且期末专卖店数量已达1000家、同比提升30.9%，渠道扩张稳步推进，上下游经营基础持续夯实。预计盈利仍将承压，年内紧盯奶价拐点。虽然收购新农的溢价摊销、利息支出影响今年预期仍将延续；但更重要的是，公司当前奶源自给率已达90%以上，原奶价格大幅下行而饲料成本仍在相对高位，将对公司毛利率及生物资产减值损失均带来较大的压力。年内看，结合上游牧业存栏扩张情况，我们预计未来1-2个季度奶价仍将延续下行态势，若Q3末旺季到来供需差额收敛，奶价有望企稳甚至回升，建议紧盯奶价拐点，期待公司盈利修复。投资建议经营压力仍存，紧盯奶价拐点。考虑年内需求延续渐进复苏，且收购新农相关影响仍将延续，我们下调24-26年EPS预测至0.52/0.62/0.73元（原24-25年预测为0.71/0.87元），现价对应PE估值19/16/13倍。公司疆外扩张逻辑未变、疆内奶源壁垒持续夯实，建议紧盯原奶价格拐点后的盈利改善。我们相应下调目标价至11元，对应24年PE约21倍，维持“推荐”评级。风险提示疆外扩张不及预期、行业竞争加剧、原奶价格大幅下行等。

作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

天润乳业

工分