#重视白电板块估值重构
家电向上行情出现加速。23年家电指数+4%排第7,24年初至今家电指数+16%排第2,板块经过21-22年蛰伏逐渐形成共识并加速上行。结构上看,24年初至今白电指数+29%,小家电和大厨电指数+12%和+7%,黑电、照明、零部件指数不同程度下跌。弱宏观+资产荒背景下高分红+业绩稳+低估值的白色家电不断得到市场正反馈。
白电估值重构的逻辑是什么?
#一是强劲的基本面支撑(空调出厂高排产+海外补库订单饱和)。白电一二线公司的一季报业绩确定性较强,在消费品横向比较中也是强现实品种。#二是高股息特性提供充分安全垫。格力/美的两家空调龙头的24年动态股息率仍在5%以上,并且白电龙头的分红率存在长期上修空间。#三是和地产脱钩的逻辑逐步被验证。23Q4市场一度因担心24年竣工不佳而下修白电板块估值,但随着白电龙头给与确定的23年业绩和24年业绩指引,市场的担心逐步瓦解并逐步认可家电的长期稳健增长逻辑(存量换新敞口大+海外收入占比高)。
估值重构的空间有多大?国九条加速了白电龙头的估值重塑,因为家电行业的优秀生意属性天然能够实现高价值的股东回报。目前家电龙头的估值偏低,24年格力/美的的市盈率是7.5/13.0倍,10年市盈率分位数仅是36%和50%。考虑到国债收益率下行以及美债收益率迟早向下,白电龙头的估值理应向上进一步抬升。从股息率角度测算估值空间,目前10年期美债/中债收益率分别是4.5%和2.5%,#假设格力/美的动态股息率从当前的5%降至4%对应估值抬升空间至少20%,即我们至少应该看到15倍的美的和9倍的格力。
重点关注白电龙头估值重塑。推荐格力电器(目标市值2700亿)、美的集团(目标市值5800亿元)、海尔智家(目标市值3000亿)。弹性品种推荐关注奥马电器、长虹美菱、海信家电。