【东吴环保公用?垃圾焚烧】自由现金流改善逻辑兑现中+绿证价值提升

观点重申：

垃圾焚烧在公用事业中最低估，当前正处在“自由现金流持续改善”和“绿证价值提升”两大关键期，重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】等，建议关注【三峰环境】【军信股份】【永兴股份】等

??估值：固废在公用事业中最低估，对应24年普遍10倍以下，较水务燃气出现折价。进入稳定运营期后对标海外固废龙头估值提升空间大。

??现金流：我们统计23年8家A股垃圾焚烧公司经营性现金流净额合计119亿元（+12%），构建固定、无形和其他长期资产支付的现金合计97亿元（-16%），自由现金流+23亿元（上年同期-8亿元）。资本开支持续下降，迎来自由现金流转正期！企业分红方案接连落地！

??绿证价值：电网因子更新+购买绿证抵消能耗考核政策=绿证价值提升?

#电网因子更新，生环部发布21年电力CO2排放因子。首次公布了不包含市场化交易的绿电电量的碳排放因子0.5942kgCO2/kWh，结合24年更新铝冶炼/水泥行业温室气体核算指南，其中电力排放因子采用0.5942 tCO2/MW?h，相较于22年度全国电网平均碳排放因子0.5703tCO2/MW?h，不包括市场化交易的非化石能源电量，旨在解决绿电环境属性双重计算的问题，将提升绿证绿电在国内外的认可度！

#能耗考核趋严，新政开口购买绿证抵消节能指标50%，我们测算为完成十四五能耗目标，25年绿证理论需求量约3.4万亿度，超23年可再生能源发电量。

#绿证价格低估，当前垃圾焚烧绿证对应0.03元/度，垃圾焚烧度电减碳0.00132t，按60元/t碳价，对应0.08元/度，未来绿证价格有望接轨?

#绿证市场化交易，对补贴期内项目改善现金流，对无国补项目提振盈利。

风险提示：政策执行进展不及预期，碳价下行等